行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第6期：工业需求可能进一步走弱，警惕生产与需求出现矛盾-20180703-申万宏源-20页-1mb

工业需求可能进一步走弱，警惕生产与需求出现矛盾

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的2018年第6期行业利差及产业链高频跟踪月报，主要分析了6月份中国多个产业链的运行情况，包括动力煤电力、焦炭-钢铁-机械、化工、建材建筑-地产基建、有色金属及下游需求板块（汽车、家电、航运）等。报告指出，尽管部分行业生产端依然旺盛，但整体工业需求可能进一步走弱，需警惕生产与需求之间的矛盾。

主要观点

1. 产业债利差与成交情况

• 利差变动：6月产业债超额利差整体上行，其中电子、港口、航空、医药等行业的利差上行幅度较大。
• 行业分化：超短久期行业如煤炭、机械、商贸利差下行，中等久期行业如汽车、化工、商贸利差变化不一，较长久期行业如煤炭、建筑、旅游利差上行。
• 成交收益率：钢铁、煤化工、交运、建筑等行业成交收益率高于估值，部分AAA评级主体表现突出。

2. 动力煤电力产业链

• 动力煤：坑口和港口价格因环保检查上升，但6月生产旺季结束，库存反弹。
• 电力：发电量和发电耗煤继续上升，但火电新增设备容量同比下滑，火电电源投资同比下滑。
• 趋势展望：7-8月进入传统淡季，部分厂商安排停产检修，预计动力煤价格将下滑。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦炭与焦煤：焦炭价格继续增长，焦煤价格企稳，主要受益于钢厂需求旺盛。
• 钢铁：6月下半月需求回落，钢材价格小幅上升后回落，社会库存下降。
• 工程机械：6月销量低于5月，核心仍为置换需求，但整体仍保持增长态势。

4. 化工产业链

• 化工品价格：环比下跌但同比上涨明显，如丙烯、丁二烯、PTA等。
• 开工与库存：化工整体开工较强，库存去化速度较4月有所提升，但弱于5月。
• 趋势展望：7月产品价格仍有望维持高位，但PTA和涤纶库存堆积可能带来下行压力。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 建筑建材：建筑预期PMI下降，水泥价格在淡季预计维稳，部分区域价格小幅上涨。
• 地产：棚改资金规范化对三四线销售造成影响，地产投资增速放缓，融资环境收紧。
• 销售与价格：一线、二线发达城市销售增速下降，部分城市如杭州暂停向企业销售住房，调控持续收紧。

6. 有色金属板块

• 铜：短期震荡，长期看供给增速放缓，铜价有较好支撑。
• 铝：供需边际恶化，库存去化速度减慢，盈利前景不乐观。
• 锌：短期疲软，但长期看供给缺口存在，锌价有望继续上行。
• 铅：受环保限产影响，铅价上涨，库存下降。

7. 下游需求板块：汽车-家电-航运

• 汽车与家电：汽车产量回升但需求偏弱，库存系数回升；家电方面空调、洗衣机销量回暖，但冰箱销量下滑。
• 航运：集装箱运价小幅上涨，短期内未受贸易战影响；干散货运力处于紧平衡状态，中期盈利有望改善。

关键信息

• 工业需求：整体趋弱，尤其在钢铁、工程机械等中游制造领域，后期需警惕生产与需求之间的矛盾。
• 房地产市场：调控持续收紧，棚改资金规范化影响三四线销售，地产投资增速放缓，融资环境趋紧。
• 化工行业：生产端依然旺盛，库存去化速度较快，但部分产品如PTA库存堆积可能带来价格下行压力。
• 有色金属：短期受需求疲软和宏观担忧影响，但长期供给趋紧，铜、锌等品种仍有支撑。
• 航运市场：集装箱运价小幅上涨，干散货运力处于紧平衡，短期内贸易战影响有限。

总结

本报告综合分析了2018年6月多个产业链的运行情况，指出工业需求可能进一步走弱，生产与需求之间的矛盾值得警惕。各行业表现分化，部分行业如电子、医药、航空等利差明显上行，而煤炭、机械、商贸等利差有所回落。房地产市场调控加码，地产投资增速放缓，融资环境趋紧。化工行业生产旺盛，库存去化速度较快，但部分产品库存堆积可能影响价格走势。有色金属板块整体承压，但铜、锌等品种长期仍具支撑。航运市场短期表现较好，但中期需关注供需变化。