20230526-南京证券-社会服务_出行板块大幅回调_关注后期修复机会_4页_352kb

公司研究报告总结 - 社会服务（801210）

行业评级：推荐

核心内容概览

出行板块走势与市场表现

• 近期回调：出行板块股价近期出现大幅回调，市场对出行消费的可持续性仍存在疑虑。
• 行业复苏：2023年第一季度，出行链板块整体迎来快速复苏，部分公司业绩表现亮眼，甚至反超2019年同期水平。
• 未来展望：为Q2及暑期旺季Q3业绩恢复奠定基础，建议关注板块修复机会。

酒店行业结构变化与复苏情况

• 疫情冲击：2022年受疫情影响，三大酒店集团经营受阻，OCC恢复至2019年的70-80%，同店价格恢复至9成。
• RevPAR恢复：2023Q1，锦江、首旅、华住RevPAR分别恢复至2019Q1的103%、92%、118%。
• 结构优化：
  • 锦江酒店：中端占比提升至56%，整体RevPAR恢复优于首旅。
  • 首旅酒店：经济型酒店占比从64%降至32%，轻管理占比提升至42%。
  • 华住集团：经济型与中高端发展均衡，RevPAR恢复领先。
• 门店变化：
  • 锦江境内直营酒店净减少157家，加盟店净增3386家。
  • 首旅境内直营酒店净减少191家，加盟店净增1742家。
  • 华住境内直营酒店净减少68家，加盟店净增2914家。

景区板块复苏表现

• 2022年表现：景区板块收入仅恢复至2019年的41%，出现亏损。
• 2023Q1强势复苏：整体收入恢复至2019Q1的73%，实现扭亏。
• 重点公司表现：
  • 天目湖：收入恢复至135%，净利润0.19亿元，优于2019Q1的0.15亿元。
  • 丽江股份：收入恢复至140%，净利润0.55亿元，优于2019Q1的0.35亿元。
  • 西藏旅游：收入恢复至165%，净利润表现优异。
  • 黄山旅游：收入恢复至128%，净利润0.65亿元，优于2019Q1的0.24亿元。
  • 峨眉山：净利润恢复至0.7亿元，远超2019Q1的0.19亿元，主要得益于收入恢复和成本控制。
• 复苏驱动因素：传统景区通过短视频直播、文创周边、创新IP等方式吸引游客，实现内容创新与平民消费的结合。

免税行业短期承压与中长期展望

• 2023Q1数据：
  • 离岛免税销售额168.7亿元，同比增长14.6%。
  • 免税购物人次223.6万，同比增长27.2%。
  • 客单价略有下滑，渗透率出现波动。
• 五一假期表现：
  • 离岛免税购物金额增长120%，人次增长158%。
  • 日均销售额同比2021年五一期间下滑11%。
• 毛利率变化：
  • 一季度毛利率29%，环比提升8pct，同比下滑5pct。
  • 主要受折扣力度增加、汇率变动、商品成本上升等因素影响。
• 未来展望：随着商品结构优化、利润与收入平衡及精细化折扣管理，毛利率有望改善。

投资建议

• 酒店+景区板块：4月中旬以来经历回调，中长期维度继续推荐锦江、首旅、宋城、天目湖。
• 免税板块：短期业绩承压，但增量项目稳步推进，估值回调具备一定性价比，建议关注中国中免。

风险提示

• 居民收入及消费意愿恢复不及预期。
• 阶段性疫情对行业复苏造成影响。
• 行业复苏不及预期。

估值与评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现；
  • 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平；
  • 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。

• 上市公司投资评级：

  • 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%；
  • 增持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%；
  • 中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%至10%；
  • 回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。

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