2013年-世界发展银行全球_Monetary_Policy_and_Macroprudential_Regulation___Whither_Emerging_Markets_38页_693kb

报告摘要

总结：货币政策与宏观审慎监管：新兴市场的前景

核心内容

本文探讨了货币政策与宏观审慎监管协调的重要性，特别是在全球金融危机背景下，资产价格泡沫和崩溃对宏观经济和金融稳定的影响。作者指出，传统的货币政策框架（如通胀目标制与浮动汇率结合）和微观审慎监管未能有效应对这些风险，导致对金融稳定的忽视。

主要观点

传统框架的不足
在全球金融危机之前，许多国家采用通胀目标制与浮动汇率的政策组合，认为这足以保障宏观经济和金融稳定。然而，金融危机的爆发揭示了这一框架的局限性，尤其是未能考虑到资产价格波动对经济的影响。
资产价格波动的缺失维度
资产价格泡沫和崩溃已成为影响宏观经济稳定的重要因素，其频率和严重性远超预期。传统的货币政策工具（如利率调整）在应对资产价格波动时显得不够有效，尤其是在泡沫形成阶段。因此，货币政策需要考虑资产价格变化，以防止泡沫的积累和崩溃带来的负面影响。
宏观金融风险的识别与管理
微观审慎监管虽然能确保单个金融机构的稳健性，但无法应对系统性金融风险。由于金融机构之间的相互联系，单一机构的风险可能引发整个金融体系的不稳定。因此，宏观审慎监管成为必要的补充。
跨境溢出效应与政策协调
资产价格波动不仅影响国内经济，还可能通过跨境资本流动对新兴市场产生重大影响。由于这些国家往往依赖外部资本，因此在制定货币政策时需要考虑国际环境的影响，并加强与全球政策协调的联系。
货币政策与宏观审慎监管的融合
为了更好地应对宏观金融风险，货币政策需要与宏观审慎监管进行协调。这包括在政策反应函数中纳入金融稳定指标，以及在应对资产价格波动时采取预防性措施，而非仅在危机后进行清理。

关键信息

货币政策框架的演变
通胀目标制和浮动汇率的组合在金融危机前被认为是有效的，但其未能考虑到资产价格波动的宏观影响，导致对金融稳定的忽视。
资产价格波动的特征
资产价格泡沫和崩溃在新兴市场更为显著，且其影响比发达市场更严重。这包括更高的经济波动性、更大的资产价格波动幅度，以及更严重的系统性风险。
宏观审慎监管的必要性
由于资产价格波动可能引发系统性风险，宏观审慎监管成为货币政策不可或缺的组成部分。它关注的是整个金融体系的稳定性，而不仅仅是单个机构的稳健性。
政策反应函数的扩展
中央银行应考虑将资产价格和信用扩张等金融指标纳入货币政策反应函数，以实现更全面的金融稳定目标。
新兴市场的特殊挑战
新兴市场面临额外的挑战，包括债务高企、非传统货币政策在发达市场的持续影响，以及全球低增长环境对汇率失衡的放大效应。此外，政治经济压力和政策制定的不一致性也增加了其应对宏观金融风险的难度。