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碳达峰与碳中和对信用债影响几何

核心内容

“碳达峰”与“碳中和”是中国在2020年9月联合国大会上首次提出的政策目标，即“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。该政策目标将对信用债市场产生深远影响，主要体现在以下几个方面：

• 电力行业：火电在中短期仍为主流能源，但长期将逐步退出，风电、光伏等清洁能源将明显发展，储能和氢能也将快速增长。
• 煤炭行业：短期龙头煤炭企业业务稳定，但中长期面临负增长压力，需关注非煤业务发展。
• 钢铁行业：结构分层加剧，龙头企业优势凸显，政策将推动产能结构调整及电炉炼钢发展。
• 有色行业：铝行业受碳排放限制影响较大，再生铝和清洁能源转型成为长期趋势。
• 交通行业：新能源汽车渗透率将上升，政策推动绿色交通发展。
• 碳中和债：发行成本或降低，可关注非永续中票流动性及期限条件。

主要观点

电力行业

• 火电在2030年前仍具增长空间，但长期将逐步退出。
• 龙头企业因安全垫较厚，仍具投资价值。
• 清洁能源（风电、光伏）及储能、氢能将快速发展。
• 各大电力集团已设定“十四五”期间清洁能源占比目标，如50%以上。

煤炭行业

• 龙头煤炭企业短期稳定，但中长期面临负增长。
• 需关注非煤业务投入，如新能源、煤炭清洁利用等。
• 地方政策对能源双控执行力度将影响煤炭企业信用资质。

钢铁行业

• 钢铁行业是碳排放主要来源，需压缩产量以实现碳达峰。
• 电炉炼钢将逐步替代高炉炼钢，降低碳排放。
• 龙头企业因技术先进、吨钢碳排放较低，受影响较小，值得长期关注。

有色行业

• 铝行业因高碳排放面临较大压力，需向清洁能源转移。
• 再生铝技术将成重要替代方式，具备发展空间。
• 短期需关注地方政策对用电成本和碳交易成本的影响。

碳中和债

• 发行成本较低，或有持续发行动力。
• 投资人可关注非永续中票流动性及期限结构。
• 主要发行人集中于电力及交通领域，具有较强的碳减排效益。

关键信息

政策背景

• 中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。
• 各部委及地方政府已开始部署相关工作，如控制高耗能项目、推动新能源发展、实施差别电价政策等。

行业趋势

• 电力：火电逐步退出，清洁能源增长。
• 煤炭：短期稳定，长期负增长。
• 钢铁：产能压缩，电炉炼钢发展。
• 有色：铝行业承压，再生铝及清洁能源转型。
• 交通：新能源汽车渗透率上升。

信用债市场影响

• 信用债市场供需格局将发生变化，火电、煤炭等高碳行业面临利空，而新能源、绿色低碳行业将受益。
• 中短期影响可能不明显，需关注企业战略布局、资本开支、政策执行力度等。

风险提示

• 宏观经济变化超预期
• 政策发展超预期
• 信用风险持续暴露
• 融资政策变化超预期

附录：信用债市场动态

一级市场

• 本周信用债发行规模小幅上升，净融资额略有下降。
• 城投债发行量上升，但净融资额为负。
• 短融、中票、企业债、公司债发行规模及净融资额呈现不同趋势。

二级市场

• 信用债成交量大幅上升，收益率整体下行。
• 信用利差缩小，各类信用等级利差扩大。
• 银行间市场和交易所市场成交量均上升。

图表目录

• 图1：重点国家碳排放总量走势
• 图2：2017年中国分部门碳排放量分布
• 图3：2000年-2019年中国能源消费结构
• 图4：2000年-2019年美国能源消费结构
• 图5：碳达峰碳中和实现路径图
• 图6：2016年-2020年我国发电结构情况
• 图7：煤炭消费及能源消费增速
• 图8：2015年以来钢材表观消费量走势
• 图9：2015年以来铁矿石价格走势
• 图10：信用债发行量及净融资量走势
• 图11：城投债发行量及净融资量走势
• 图12：非金融企业短融发行量及净融资量走势
• 图13：中票发行量及净融资量走势
• 图14：企业债发行量及净融资量走势
• 图15：公司债发行量及净融资量走势
• 图16：银行间信用债成交额
• 图17：交易所信用债成交额

表格目录

• 表1：国际会议中的碳达峰及碳中和目标
• 表2：各部委有关碳达峰碳中和目标工作部署
• 表3：各地方严控高耗能项目审批政策一览
• 表4：各地对高耗能企业执行差别化电价政策一览
• 表5：各地明确能源结构目标发展新能源政策一览
• 表6：各地大力推进新能源汽车政策一览
• 表7：“30.60”政策影响主要行业存续债规模及行业长期趋势
• 表8：各大电力集团“十四五”新能源目标一览
• 表9：工信部关于压降粗钢产量的发言
• 表10：提高电炉占比相关政策一览
• 表11：已发行碳中和债信息要素
• 表12：已发行碳中和债信息要素
• 表13：碳中和债发行人可比债券发行利差及中债估值情况
• 表14：本周发行人跟踪评级调整汇总
• 表15：上周交易商协会发行指导利率
• 表16：中短期票据收益率周变化
• 表17：企业债收益率周变化
• 表18：城投债收益率周变化
• 表19：中短期票据利差率周变化
• 表20：企业债利差率周变化
• 表21：城投债利差率周变化
• 表22：中短期票据等级利差周变化
• 表23：企业债等级利差周变化
• 表24：城投债等级利差周变化
• 表25：上周成交活跃的交易所信用债
• 表26：中短期票据收益率分位数
• 表27：中短期票据信用利差分位数
• 表28：中短期票据等级利差分位数
• 表29：城投债收益率分位数
• 表30：城投债信用利差分位数
• 表31：城投债等级利差分位数