> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2020-26Q1全球运动标的复盘总结 ## 核心内容 本报告对2020年至2026年第一季度全球核心运动标的市场表现及股价驱动因素进行了深度复盘，结合宏观环境、行业竞争格局和细分市场趋势，总结了全球运动服饰行业的演变及未来展望。 ### 主要观点 1. **大众运动市场进入成熟期**：大众运动产品渗透红利逐步减弱，市场增长放缓，但户外细分赛道通过构建“差异化身份认同”提供强结构性Beta。 2. **海外品牌Alpha优势明显**：On、Asics等海外品牌凭借强定价权、强细分场景绑定以及非本土地区的成长空间，展现出强劲的Alpha。 3. **产品研发方向转变**：运动产品研发重点将从单一科技参数向全场景兼容与高使用效率转变，以满足消费者对实用性和性价比的需求。 4. **渠道分工明确**：线下渠道比拼产品体验，线上渠道则持续贡献核心增量，推动品牌增长。 5. **国产品牌机遇显著**：国产跑鞋在性能上已全面追赶国际品牌，具备显著性价比和供应链优势；Nike在大中华区运营调整，为国产品牌提供市占率扩张机会。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **安踏体育**：低估值，具备稀缺品牌矩阵，运营质量提升释放成长动能。 - **李宁**：持续深化核心品类，强化品牌专业度，拓展更广客群。 - **比音勒芬**：优化高端运动时尚品牌矩阵，2026年具备业绩释放潜力。 - **特步国际**：主品牌稳健发展，Saucony成长势能向上。 ### 风险提示 - 全球宏观经济偏弱 - 贸易格局恶化 - 原材料价格大幅上升 - 品牌存货积压 ## 2020-2025年全球运动服饰市场回顾 ### 行情回顾 | 年份 | 涨跌幅排名 | 股票名称 | 涨跌幅 | |------|------------|----------|--------| | 2020 | 1 | 李宁 | 130% | | 2020 | 2 | 安踏体育 | 78% | | 2020 | 3 | Deckers | 70% | | 2020 | 4 | Lululemon | 50% | | 2020 | 5 | Crocs | 50% | | 2021 | 1 | 361度 | 270% | | 2021 | 2 | 特步国际 | 243% | | 2021 | 3 | Abercrombie & Fitch | 24% | | 2021 | 4 | Nike | 21% | | 2021 | 5 | Hermes | 21% | | 2022 | 1 | Asics | 184% | | 2022 | 2 | Tapestry | 16% | | 2022 | 3 | Fast Retailing | 15% | | 2022 | 4 | Amer Sports | 109% | | 2022 | 5 | Lululemon | 15% | | 2023 | 1 | Abercrombie & Fitch | 285% | | 2023 | 2 | Asics | 184% | | 2023 | 3 | On Running | 103% | | 2023 | 4 | Deckers | 105% | | 2023 | 5 | Adidas | 83% | | 2024 | 1 | Tapestry | 99% | | 2024 | 2 | On Running | 82% | | 2024 | 3 | Adidas | 65% | | 2024 | 4 | Nike | 54% | | 2024 | 5 | Under Armour | 54% | | 2025 | 1 | Asics | 184% | | 2025 | 2 | Under Armour | 21% | | 2025 | 3 | Tapestry | 97% | | 2025 | 4 | Lululemon | 61% | | 2025 | 5 | 361度 | 61% | | 2026Q1 | 1 | Under Armour | 21% | | 2026Q1 | 2 | 李宁 | 15% | | 2026Q1 | 3 | Tapestry | 11% | | 2026Q1 | 4 | 361度 | 11% | | 2026Q1 | 5 | 特步国际 | 11% | ## 行业环境与竞争格局 ### 宏观与行业环境复盘 | 年份 | 宏观环境 | 运动行业零售环境 | 运动行业竞争格局 | |------|----------|------------------|------------------| | 2020 | 疫情爆发与居家红利 | 电商爆发，运动休闲风潮 | 加速DTC转型，削减批发 | | 2021 | 经济强劲反弹，供应链中断 | 供不应求，全价销售 | 细分专业品牌崛起 | | 2022 | 通胀高企，库存积压 | 库存压力大，深度促销 | 巨头受挫，拉动模式胜利 | | 2023 | 高息压力，局部复苏 | 库存出清，批发谨慎 | K型分化加剧 | | 2024 | 经济低速企稳 | 库存常态化，需求两极分化 | 巨头重置，回归运动本质 | | 2025 | 关税冲击，不确定性 | 全行业承压，提前应对 | 渠道回归，品牌调整 | ## 运动服饰市场增长趋势 ### 全球市场 | 分类 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2011-2019 CAGR | 2019-2025 CAGR | 2021-2025 CAGR | 2025-2030 CAGR | |------|------|------|------|------|------|-------|-------|-------|-------|-------|----------------|--------------|--------------|--------------| | 运动鞋服 | 3,594 | 3,666 | 3,883 | 4,034 | 4,190 | 4,354 | 4,564 | 4,784 | 5,012 | 5,252 | 4.1% | 3.5% | 3.9% | 4.6% | | 运动服 | 2,126 | 2,167 | 2,271 | 2,362 | 2,451 | 2,539 | 2,651 | 2,768 | 2,890 | 3,019 | 3.5% | 3.4% | 3.6% | 4.3% | | 专业服饰 | 943 | 965 | 1,002 | 1,038 | 1,068 | 1,104 | 1,148 | 1,195 | 1,244 | 1,295 | 2.6% | 3.5% | 5.1% | 5.8% | | 户外服饰 | 326 | 337 | 362 | 453 | 564 | 648 | 728 | 792 | 855 | 915 | 16.2% | 17.9% | 26.3% | 10.2% | | 运动时尚服饰 | 772 | 673 | 753 | 766 | 776 | 794 | 811 | 828 | 845 | 861 | 7.0% | 1.6% | 0.1% | 2.1% | | 运动鞋 | 2,029 | 1,947 | 2,186 | 2,293 | 2,394 | 2,522 | 2,651 | 2,783 | 2,916 | 3,050 | 13.4% | 4.8% | 4.2% | 5.0% | | 专业运动鞋履 | 749 | 736 | 857 | 915 | 974 | 1,035 | 1,098 | 1,164 | 1,232 | 1,301 | 13.3% | 2.2% | 0.9% | 2.6% | | 户外鞋履 | 104 | 118 | 144 | 174 | 202 | 234 | 268 | 300 | 332 | 364 | 16.4% | 12.3% | 18.2% | 12.5% | | 运动时尚鞋履 | 1,177 | 1,094 | 1,186 | 1,204 | 1,218 | 1,252 | 1,285 | 1,319 | 1,352 | 1,386 | 13.3% | 2.2% | 0.9% | 2.6% | ### 中国市场 | 分类 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2011-2019 CAGR | 2019-2025 CAGR | 2021-2025 CAGR | 2025-2030 CAGR | |------|------|------|------|------|------|-------|-------|-------|-------|-------|----------------|--------------|--------------|--------------| | 运动鞋服 | 3,549 | 3,377 | 3,860 | 4,124 | 4,377 | 4,638 | 4,895 | 5,140 | 5,385 | 5,629 | 10.7% | 5.4% | 5.4% | 5.2% | | 运动服 | 1,520 | 1,430 | 1,673 | 1,831 | 1,983 | 2,116 | 2,244 | 2,357 | 2,469 | 2,578 | 7.9% | 6.0% | 6.9% | 5.4% | | 专业服饰 | 526 | 496 | 581 | 612 | 643 | 675 | 706 | 737 | 769 | 802 | 6.7% | 5.1% | 5.1% | 4.5% | | 户外服饰 | 222 | 261 | 339 | 453 | 564 | 648 | 728 | 792 | 855 | 915 | 16.2% | 17.9% | 26.3% | 10.2% | | 运动时尚服饰 | 772 | 673 | 753 | 766 | 776 | 794 | 811 | 828 | 845 | 861 | 7.0% | 1.6% | 0.1% | 2.1% | | 运动鞋 | 2,029 | 1,947 | 2,186 | 2,293 | 2,394 | 2,522 | 2,651 | 2,783 | 2,916 | 3,050 | 10.0% | -7.0% | 8.4% | 5.0% | | 专业运动鞋履 | 749 | 736 | 857 | 915 | 974 | 1,035 | 1,098 | 1,164 | 1,232 | 1,301 | 13.4% | -1.8% | 16.5% | 6.4% | | 户外鞋履 | 104 | 118 | 144 | 174 | 202 | 234 | 268 | 300 | 332 | 364 | 19.2% | 13.5% | 22.1% | 20.9% | ### 美国市场 | 分类 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2011-2019 CAGR | 2019-2025 CAGR | 2021-2025 CAGR | 2025-2030 CAGR | |------|------|------|------|------|------|-------|-------|-------|-------|-------|----------------|--------------|--------------|--------------| | 运动鞋服 | 1,388 | 1,466 | 1,501 | 1,563 | 1,584 | 1,624 | 1,677 | 1,733 | 1,789 | 1,845 | 6.9% | 3.9% | 3.3% | 3.1% | | 运动服 | 956 | 1,009 | 1,028 | 1,060 | 1,072 | 1,097 | 1,127 | 1,160 | 1,195 | 1,231 | 6.5% | 3.7% | 2.9% | 2.8% | | 专业服饰 | 517 | 544 | 554 | 571 | 577 | 589 | 605 | 622 | 640 | 656 | 5.8% | 3.5% | 2.8% | 2.6% | | 户外服饰 | 81 | 85 | 86 | 89 | 89 | 91 | 93 | 95 | 98 | 101 | 6.4% | 4.1% | 2.6% | 2.4% | | 运动时尚服饰 | 358 | 380 | 388 | 401 | 406 | 417 | 429 | 442 | 457 | 474 | 7.5% | 3.8% | 3.2% | 3.1% | | 运动鞋 | 432 | 457 | 473 | 502 | 512 | 528 | 550 | 572 | 593 | 614 | 7.9% | 4.3% | 4.3% | 3.7% | | 专业鞋履 | 248 | 264 | 274 | 292 | 297 | 307 | 321 | 334 | 347 | 360 | 8.1% | 4.5% | 4.6% | 3.9% | | 户外鞋履 | 44 | 47 | 48 | 50 | 51 | 52 | 54 | 56 | 58 | 60 | 6.7% | 3.7% | 3.3% | 3.5% | | 运动时尚鞋履 | 139 | 146 | 150 | 161 | 164 | 169 | 175 | 182 | 188 | 194 | 7.9% | 4.2% | 4.1% | 3.4% | ### 日本市场 | 分类 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2011-2019 CAGR | 2019-2025 CAGR | 2021-2025 CAGR | 2025-2030 CAGR | |------|------|------|------|------|------|-------|-------|-------|-------|-------|----------------|--------------|--------------|--------------| | 运动鞋服 | 14,141 | 15,444 | 15,954 | 17,024 | 17,769 | 18,416 | 19,015 | 19,629 | 20,277 | 20,935 | 3.5% | 2.1% | 5.9% | 3.3% | | 运动服 | 8,229 | 8,882 | 9,165 | 9,611 | 9,939 | 10,174 | 10,403 | 10,639 | 10,894 | 11,162 | 2.4% | 0.8% | 4.8% | 2.3% | | 专业服饰 | 6,209 | 6,680 | 6,775 | 7,084 | 7,308 | 7,466 | 7,623 | 7,786 | 7,964 | 8,152 | 2.2% | -0.1% | 4.2% | 2.2% | | 户外服饰 | 1,391 | 1,523 | 1,681 | 1,782 | 1,852 | 1,903 | 1,953 | 2,004 | 2,058 | 2,112 | 3.8% | 4.2% | 7.4% | 2.7% | | 运动时尚服饰 | 629 | 679 | 709 | 745 | 779 | 805 | 827 | 849 | 872 | 897 | 1.7% | 2.2% | 5.5% | 2.9% | ## 未来趋势 1. **全球市场**：2021-2030年，户外服饰和户外鞋履将成为增长最快细分市场，增速稳定。 2. **中国市场**：2030年户外服饰将超越运动时尚服饰，成为最大赛道。 3. **美国市场**：运动鞋增速高于运动服饰，显示其在细分市场中的强劲表现。 4. **日本市场**：整体增速稳定，户外服饰增速显著，成为主要增长点。 ## 总结 整体来看，全球运动服饰市场在2020-2026Q1期间经历了从疫情初期的爆发，到供应链危机、库存积压、消费降级、关税冲击等多重挑战，最终回归稳定增长。户外服饰和户外鞋履成为核心增长动力，尤其在中国和美国市场，展现出显著的结构性Beta。国产品牌在性价比和供应链方面具备优势，有望进一步扩大市场份额。