长华集团（605018）总结
核心内容概述
长华集团是一家深耕汽车零部件领域近30年的企业，形成了“紧固件+冲焊件+铝压铸”的产品体系。公司通过产品结构优化和客户矩阵拓展，积极应对市场变化，推动长期发展。在2021年，公司营业收入达到15.0亿元，其中冲焊件收入占比达44%。尽管利润端受到原材料上涨、疫情及产能利用率下降的影响，但通过募投项目和客户拓展，公司盈利能力有望在2023年触底反弹。
主要观点
产品结构优化与客户突破
- 公司产品结构不断优化，紧固件8.8级以上高强度产品占比超过40%，其中车轮螺母/螺栓产品占中国乘用车市场份额约30%。
- 冲焊件业务从中小件向中大型集成件发展，已实现从传统钢冲压向铝冲压成型的突破。
- 公司已成功布局新能源领域，新增造车新势力客户5家，新能源汽车零部件销售额在2021年达7322万元，占营收4.89%。
产业基地与产能扩张
- 公司在东北、中部、长三角和珠三角地区布局多个生产基地，实现就近配套。
- 通过IPO和非公开发行募集资金，扩建武汉、广清等生产基地，新增产能分别达9431万件和5100万件。
- 2023年预计新增铝压铸产能60万件，满足新能源轻量化需求，提升盈利能力。
盈利预测与投资建议
- 公司预计2022-2024年营收分别为18.03/25.06/29.82亿元，同比增长20%/39%/19%。
- 归母净利润预计为1.51/2.56/3.08亿元，同比增长-3%/+69%/+20%。
- 每股收益预计为0.32/0.54/0.65元，对应PE分别为36/21/18倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
1,496 |
1,803 |
2,506 |
2,982 |
| 归母净利润（百万元） |
156 |
151 |
256 |
308 |
| 每股收益（元/股） |
0.33 |
0.32 |
0.54 |
0.65 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
35.24 |
36.27 |
21.47 |
17.84 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
11.65 |
| 一年最低/最高价（元） |
9.93/20.80 |
| 市净率（倍） |
2.00 |
| 流通A股市值（百万元） |
1,089.12 |
| 总市值（百万元） |
5,493.04 |
基础数据
| 项目 |
数据 |
| 每股净资产（元,LF） |
5.82 |
| 资产负债率（%） |
16.19 |
| 总股本（百万股） |
471.51 |
| 流通A股（百万股） |
93.49 |
风险提示
- 汽车行业销量不及预期。
- 新产品开发不及预期。
- 芯片短缺引致的风险。
投资要点总结
- 行业地位：长华集团是国内领先的汽车零部件厂商，深耕紧固件、冲焊件及铝压铸领域。
- 产品升级：紧固件产品向高强度、新能源领域延伸，冲焊件向中大型集成件发展，铝压铸产品布局轻量化趋势。
- 客户矩阵：客户覆盖“合资+自主+新能源”，2021年新增新能源客户5家，与特斯拉、小鹏、理想等企业合作。
- 盈利能力：公司毛利率有望随规模扩大而提升，2023年预计实现盈利反弹。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司产品结构优化和客户拓展的长期增长潜力。
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1,107 |
1,554 |
1,869 |
1,895 |
| 非流动资产 |
1,493 |
1,764 |
2,000 |
2,204 |
| 资产总计 |
2,601 |
3,318 |
3,869 |
4,099 |
| 流动负债 |
519 |
533 |
828 |
751 |
| 非流动负债 |
63 |
63 |
63 |
63 |
| 负债合计 |
582 |
596 |
891 |
814 |
| 归属母公司股东权益 |
2,018 |
2,722 |
2,978 |
3,285 |
| 所有者权益合计 |
2,018 |
2,722 |
2,978 |
3,285 |
| 负债和股东权益 |
2,601 |
3,318 |
3,869 |
4,099 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
1,496 |
1,803 |
2,506 |
2,982 |
| 营业成本（含金融类） |
1,171 |
1,455 |
2,012 |
2,390 |
| 营业利润 |
172 |
170 |
283 |
333 |
| 净利润 |
156 |
151 |
256 |
308 |
| 归母净利率（%） |
10.42 |
8.40 |
10.21 |
10.33 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
280 |
136 |
306 |
295 |
| 投资活动现金流 |
-350 |
-392 |
-365 |
-351 |
| 筹资活动现金流 |
-163 |
529 |
-22 |
-21 |
| 现金净增加额 |
-234 |
273 |
-81 |
-77 |
可比公司估值表（截止至2023年2月16日）
| 公司简称 |
证券代码 |
总市值（亿元） |
2022E归母净利润（亿元） |
2023E归母净利润（亿元） |
2024E归母净利润（亿元） |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
| 富奥股份 |
000030.SZ |
88.87 |
5.01 |
7.73 |
9.24 |
17.76 |
11.50 |
9.62 |
| 常青股份 |
603768.SH |
35.58 |
0.82 |
1.68 |
2.88 |
43.42 |
21.13 |
12.36 |
| 华达科技 |
603358.SH |
94.00 |
4.17 |
5.61 |
8.14 |
22.57 |
16.77 |
11.55 |
| 爱柯迪 |
600933.SH |
215.52 |
6.40 |
8.47 |
11.37 |
33.67 |
25.44 |
18.95 |
| 长华集团 |
605018.SH |
54.93 |
1.51 |
2.56 |
3.08 |
36.40 |
21.48 |
17.86 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
29.36 |
18.71 |
13.12 |
图表目录
- 图1：长华集团发展历程
- 图2：公司股权结构（截止至2023年2月）
- 图3：公司冲焊件产品主要应用领域——车身
- 图4：公司冲焊件产品主要应用领域——发动机
- 图5：公司紧固件产品主要应用领域
- 图6：公司主要配套客户情况
- 图7：公司营业收入及YOY（亿元）
- 图8：公司分业务营业收入
- 图9：公司归母净利润及YOY（亿元）
- 图10：公司盈利能力变化情况
- 图11：钢材价格指数变动
- 图12：原材料占营业成本比重变化
- 图13：公司期间费用率情况
- 图14：公司各项费用率情况
- 图15：公司资产负债率情况
- 图16：公司及可比公司资产负债率情况
- 图17：制作冲焊件的基本流程
- 图18：全球金属冲焊件市场规模
- 图19：冲焊件市场格局（2021年营收规模口径）
- 图20：公司冲焊件产品潜在市场空间（亿元）
- 图21：冲焊件产品覆盖汽车三大系统
- 图22：公司布局新能源冲焊件产品
- 图23：冲焊件产能布局扩展
- 图24：公司配套本田车型逐步放量（万辆）
- 图25：车身件产品在冲焊件中的占比提高
- 图26：思域主要配套产品
- 图27：部分在广州布局的主机厂
- 图28：广东汽车产量
- 图29：汽车用紧固件产品示例
- 图30：紧固件产品分类
- 图31：汽车紧固件市场空间测算
- 图32：公司紧固件产品全品类覆盖
- 图33：紧固件行业公司营收规模对比（亿元）
- 图34：紧固件行业公司毛利率对比
- 图35：公司紧固件产品全品类覆盖
- 图36：《节能与新能源汽车技术路线2.0》能耗总体目标
- 图37：2021-2022新能源汽车销量渗透率
- 图38：铝合金轻量化产品价值量提升
- 图39：国内铝合金市场空间测算（亿元）