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资金面为何偏紧？分机构回购行为了解一下

核心内容

2022年11月8日，银行间市场资金面偏紧，主要原因是银行系机构大幅回笼资金，导致净融出余额显著下降。同时，非银机构如理财、基金等的净融入规模也出现明显收缩，而货币基金的净融出虽有所增加，但仍不足以弥补银行缩量带来的缺口。

主要观点

1. 资金面偏紧表现

• 银行系净融出余额减少：11月8日，大行及政策行净融出余额降至2.2万亿元，较季度初减少1.16万亿元，降幅达35%；股份行及城农商行净融出余额降至0.4万亿元，降幅达46%；银行系整体净融出余额较季度初缩量37%。
• 货基融出放量：货币基金净融出余额为1.81万亿元，较季度初增长51%，但未能有效对冲银行缩量的影响。
• 理财机构受冲击最大：理财净融入余额为0.19万亿元，较季度初减少0.6万亿元，降幅达76%；基金、券商、保险净融入余额降幅分别为5%、3%、7%。

2. 资金面紧缩的原因

• Q4流动性逻辑切换：地方债拨付接近尾声，财政政策对市场流动性支撑减弱，流动性更多依赖货币政策。
• 年底财政支出旺季与缺口：财政收支缺口对支出端形成压力，流动性季节性规律不再适用。
• MLF到期与续作方式不确定性：11月15日1万亿元MLF到期，市场预期存在缩量、等额、降准置换等不同可能性，导致部分机构观望。
• 利率倒挂现象可能修复：市场回购利率长期低于MLF与央行逆回购利率，存在修复预期。
• 网络购物旺季影响：虽未详细分析，但对流动性有一定扰动。

3. 资金面跟踪建议

• 分机构逆回购行为是关键指标：大行及政策行、股份行、城商行的逆回购余额变化可作为资金利率的先行或同步指标。
• 历史数据回测显示预测能力：三大类机构共13次同时增减逆回购余额，其中9次准确预判下一周DR007走势，准确率约70%。
• 短期资金利率回落需等待：结合近五个交易日（11月2日-8日）三大类机构的逆回购行为，短期资金利率仍可能维持偏紧态势。
• 建议关注非季节性波动：应避免因税期、跨月等特殊因素干扰对资金面的判断。

关键信息总结

• 银行缩量影响显著：银行系净融出余额大幅减少，是当前资金面偏紧的主要原因。
• 非银机构影响有限：理财机构净融入规模大幅下降，而基金、券商、保险降幅较小。
• MLF到期与政策不确定性：11月15日MLF到期，市场对续作方式存在分歧，可能加剧资金面压力。
• 资金利率预测依据：逆回购余额变化可作为资金利率走势的重要参考，但需排除季节性因素。

风险提示

• 流动性风险：资金面持续偏紧可能对市场造成压力，需警惕流动性风险。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证，且不保证信息和建议不会发生变更。
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投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
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  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
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