20260111-国金证券-固定收益策略报告_开年债市跌什么_8页_1mb

报告摘要

固定收益组开年债市分析总结

核心内容

2026年开年，债券市场出现阶段性加速下跌，尽管公募赎回新规在去年底落地且相对温和，但市场未能感受到政策暖意，反而受到多重因素冲击。

主要观点

股商跷跷板效应
新年首周，权益和商品市场同步上涨，对债市形成双重压力。尤其是科创板指数涨幅显著，对利率上行的解释力增强。商品市场从“新周期”向“旧周期”扩散，螺纹钢、玻璃等品种上涨，进一步压制债市。
供给压力显现
政府债发行迅速启动，1月预计净供给规模约为1.1万亿元，较去年同期上升。国债和地方债发行规模均高于去年平均水平，强化了市场对供需格局的担忧。
央行买债“利多落空”
央行12月国债买卖操作规模仅为500亿元，低于市场预期。在市场情绪低迷背景下，这一“利多落空”加剧了利率上行压力。
机构行为放大波动
去年末基金存在冲量行为，资金在年初大量退出，导致短期抛压显著。基金净卖出规模达3147亿元，较年末净买入1400亿元形成明显对比。
交易情绪与久期调整
债市调整后，中长债基金久期降至约2.7年，处于历史偏低水平，微观交易情绪指标回落至40%附近，显示悲观情绪有所释放。但情绪指标若进一步下探至30%附近，阶段性胜率可能改善。
收益率走势分化
本周多数期限国债收益率上行，仅1年期国债收益率下行。10年期国债收益率上行3bp至1.88%，10-1年利差走阔8bp至59bp。市场总体表现为下跌。
同步指标信号混杂
利率十大同步指标中，有6项释放“利好”信号，4项为“利空”，整体信号偏中性。其中，企业中长贷余额增速、BCI企业招工前瞻指数、耐用消费品价格等指标偏利好，而建材综合指数、失业金领取条件、PMI新出口订单等偏利空。