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区域再融资能力分析：银行授信指标体系及其差异化表现

根据城投对再融资的高度依赖，银行授信额度和结构成为衡量其再融资能力和市场风险偏好的关键指标。研究表明，通过构建银行授信指标体系，可以从城投和银行两个视角分析区域再融资差异。

城投视角的指标分析：

• 已使用授信额度规模越大，区域金融资源越丰富。
• 未使用授信占比高通常意味着较强的再融资能力，但政策行和国有银行占比高的地区表示政策支持力度更大；股份制银行占比高则关联市场认可度更高。
• 山东、浙江、北京等地城投的授信平均被股份制银行支持较多，反映较强市场认可度；河北的股份制银行占比则较低。

银行视角的风险偏好：

• 重点省份（如江苏、广东）已用授信以政策行和国有银行为主。
• 非重点省份则更多依赖股份制银行，省内授信结构差异显著。
• 六地（陕西、吉林、内蒙古、贵州、黑龙江、辽宁）因授信未使用率低，被判别为再融资能力偏弱，而陕西、西藏、贵州等地区（未使用授信占比和股份行占比依次下降）风险或在控制。
• 山东、重庆等地授信结构近年发生变动，表明风险偏好增加或下降。

风险倾向与变化趋势：

• 授信结构变化幅度大的地区，可能受到政策转向前后的较大影响。
• 已使用授信占比和股份制银行占比可反映风险事件的较高概率，但对资质较差主体的预测能力有限。

风险提示：

• 数据披露不及时或口径不一造成样本失真；分析模型可能不全面；宏观政策转向对城投融资结构带来新挑战。

中泰宏观与通胀预测：2025年预计温和通胀与回升趋势

基于内需增长动能边际增强、外需减弱等因素，中泰证券对明年经济估计如下：

CPI方面：预计2025年同比增速将回升至8%，由消费政策松绑、促消费资金落地和内需边际改善驱动，但出口受制于特朗普政府的潜在贸易摩擦，可能拖累经济复苏幅度。而猪肉供给增加与实行的能源政策或导致原油价格下跌，可能抑制CPI上涨。

PPI方面：制造业投资需求不足，产能利用率偏低，将制约工业品价格上涨；基建投资扩张乏力、地产仍未企稳，叠加原油供应可能的增量，预计PPI同比增速为-15%，经平减指数也小幅度回升到-2%。央行积极采取支持货币政策，是应对通缩预期的反应。

总结来看，通胀与经济增长存在一定复材性，虽然通胀预期短期内难以大幅转向，但大幅回升的可能性也较小。

— 报告发布时间：2024年11月13日 —
— 报告作者：中泰证券研究所肖雨 —