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美联储“鸽声依旧”，明年一季度前缩减QE概率不大

核心内容

美联储于2021年4月28日宣布维持联邦基金利率在0-0.25%不变，同时保持超额准备金率和贴现利率不变，并延续每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买计划。本次会议未改变购债指引，仍强调“将增加所持的美国债券，直到充分就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展为止”。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示，目前不是讨论缩减购债规模的时机，经济复苏仍不平衡、不完整，且通胀的暂时性上升不符合加息条件。

主要观点

• 货币政策维持宽松：美联储将继续维持当前的量化宽松（QE）政策，短期内不会考虑缩减购债规模。
• 经济复苏仍存不确定性：尽管美国经济基本面有所改善，但全球疫情反复、美国经济内生动能不足、就业市场尚未完全恢复等因素，限制了美联储收紧政策的节奏。
• 就业市场未达目标：尽管失业率已降至6.0%，但劳动参与率仍低于疫情前水平，长期失业人数增加，就业结构不均衡，显示就业复苏仍需时间。
• 通胀可控，不构成加息压力：当前通胀上升主要由低基数效应和油价上涨推动，属于暂时性现象，不具备持续上行的基础。
• 缩减QE时间表延后：预计最早可能在年底释放缩减QE信号，而实质性执行缩减购债则可能延后至明年一季度之后。

关键信息

一、当前货币政策立场

• 联邦基金利率维持在0-0.25%不变。
• 超额准备金率维持在0.10%不变。
• 贴现利率维持在0.25%不变。
• 资产购买计划维持每月800亿美元国债和400亿美元MBS。

二、经济复苏进展

• 消费：3月零售销售环比显著改善，密歇根大学消费者信心指数回暖。
• 投资：4月制造业、服务业、综合PMI均创历史新高，房地产市场强劲。
• 就业：3月非农就业人数远超预期，失业率降至6.0%，但“固定参与率失业率”仍高达9.1%。
• 通胀：3月CPI同比增长2.6%，核心CPI增长1.6%，服务价格指数环比加速上升。

三、制约因素

• 全球疫情反复：印度、巴西、泰国、土耳其等国疫情恶化，影响美国的贸易和产业链。
• 美国经济内生动能不足：政府财政刺激消退，新一轮大规模财政支出计划难以快速推出。
• 就业恢复不均衡：长期失业人数增加，服务业和制造业就业恢复缓慢。
• 美债收益率趋稳：10年期美债收益率从1.74%回落至1.6%，降低了美联储的政策压力。

四、缩减QE的时间预期

• 疫苗接种率：截至4月20日，美国已完成一针接种的人数达1.3亿，每日接种约320万剂。若保持当前速度，预计8月中旬可实现75%的接种率。
• 就业恢复：以过去一年的平均速度计算，需至少7个月恢复至疫情前水平，即年底左右。若以过去半年速度计算，需更长时间。
• 政策考量：美联储强调需看到“连续数月稳定达到近百万”的新增就业水平，才能讨论缩减QE。
• 鲍威尔连任因素：2021年下半年是鲍威尔寻求连任的关键期，传统上美联储主席在此期间会采取更为鸽派的政策立场。

五、通胀与货币政策展望

• 通胀可控：当前通胀上升主要由短期因素驱动，不具备持续上行基础。
• 需求与供给错峰：全球各经济体因疫情错峰复苏，导致需求恢复缓慢，后期产能恢复可能缓解通胀压力。
• 财政刺激消退：拜登政府的1.9万亿美元救助计划可能为最后一个大型刺激措施，后续财政支持有限。

总结

综上所述，美联储在2021年4月的政策决议中延续了宽松立场，未释放缩减QE的信号。经济复苏虽有所加快，但就业市场仍不稳固，全球疫情反复和内生动能不足继续制约政策转向。通胀上升被视为暂时性现象，不具备持续上行基础，因此美联储短期内不会采取紧缩措施。预计最早可能在年底释放缩减QE信号，而实质性执行缩减购债则可能延后至2022年一季度之后。