20160525-华创证券-华创债券利率日报_利率债右侧交易成功率不高_左侧交易需等待调整充分_11页_693kb

债券日报总结

核心内容概述

本报告由华创证券发布，主要分析了当前利率债市场的走势及交易策略，并对5月份CPI数据进行了高频跟踪。报告指出，在当前市场环境下，利率债的交易机会较为有限，且右侧交易风险较大，左侧交易虽存在被套风险，但在耐心等待调整充分后可能更具安全性。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 利率下行空间有限：当前制约利率下行的核心因素是2.25%的逆回购利率未下调，短期内难以出现松动。
• 外部流动性影响：美联储“缩表”预期强化后，美元指数反弹，人民币兑美元贬值压力加大，对央行货币政策形成制约。
• 国开债底部难以突破：预计10年期国债收益率底部在2.9%左右，10年期国开债底部在3.3%左右，机构追多需谨慎。

2. 债市交易策略分析

• 右侧交易风险高：由于利率波动周期短、幅度小，右侧交易成功率较低，容易被套。
• 左侧交易需耐心：左侧交易策略在利率出现较大幅度调整后介入，成功率有所提升，被套风险降低。
• 交易机会难把握：市场整体震荡上行，不存在趋势性行情，交易性行情波段短、波动小，交易难度大。

3. 高频物价数据跟踪

• 食品价格下跌：5月中旬食品价格环比下跌0.9%，主要受蔬菜价格大幅回落影响，但蔬菜价格已回归正常水平，后续下跌空间有限。
• 猪肉价格上涨：受供给减少影响，猪肉价格保持稳中有涨趋势。
• 生产资料价格下跌：黑色金属价格下跌明显，带动整体生产资料价格环比跌幅扩大。
• CPI预测：预计5月CPI同比将小幅回落至2.0%-2.1%之间，后续将跟踪下旬数据加以验证。

关键信息

一、利率债市场展望

• 逆回购利率：2.25%未下调，限制利率下行空间。
• 农行债发行：
  • 3年期：中标利率预计在2.95%-2.98%。
  • 5年期：中标利率预计在3.17%-3.20%。
  • 10年期：中标利率预计在3.48%-3.51%。
• 国债续发：3年期国债计划发行350亿元，中标利率预计在2.47%-2.50%。

二、债市交易策略分析

• 右侧交易成功率：16年仅50%，易被套。
• 左侧交易策略：
  • 一般左侧交易成功率不高。
  • 若在利率出现较大幅度调整（如10bp以上）后介入，成功率有所提高。
• 波段数据：
  • 下行阶段平均持续4.6个交易日，波动幅度约12bp。
  • 上行阶段平均持续8.6个交易日，波动幅度约15bp。

三、物价数据跟踪

• 食品价格：
  • 5月中旬环比下跌0.9%，蔬菜价格下跌7.8%。
  • 猪肉价格环比上涨0.7%，鸡蛋和水果价格由跌转涨。
• 生产资料价格：
  • 整体环比下跌0.9%，黑色金属价格下跌8.1%。
  • 有色金属下跌1%，石油天然气上涨1%，化工产品下跌1.8%。
• CPI预测：5月CPI同比预计在2.0%-2.1%之间，需继续跟踪下旬数据。

相关研究报告

• 《臃肿的交易盘，狭小的交易空间—华创债券利率日报2016-5-17》
• 《关注油价的反弹—华创债券利率日报2016-5-18》
• 《关注资产划转的潜在信用风险—华创债券信用日报2016-5-18》
• 《资管业监管趋严，引发对债市去杠杆担忧—华创债券利率日报2016-5-19》
• 《1000亿专项奖补资金具体标准出台，但去产能进度仍有较大不确定性—华创债券信用日报2016-5-19》

分析师信息

• 组长、首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：齐晟（中国人民大学经济学硕士）、汤雅文（复旦大学经济学硕士）
• 助理分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士）、陈宇（江西财经大学经济学学士）、王文欢（南京财经大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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