20180205-华创证券-债券深度报告_一季度银行委外调查_收益要求提高_权益偏好上升_10页_718kb

债券市场委外业务调研总结（2018年一季度）

核心内容概览

2018年一季度，中国债券市场在严监管背景下呈现出委外业务需求下降、收益率要求提升的趋势。银行在面对监管压力和市场变化时，逐步调整其业务模式，更加注重主动管理能力和风险控制。同时，银行也在探索与非银机构的新合作模式，如投顾、FOF和MOM等，以应对当前市场环境。未来，银行可能逐步建立资管子公司，但委外业务仍将在一定时期内发挥补充作用。

主要观点

• 监管环境趋严：2018年债券市场面临持续的监管压力，尤其是资管新规的实施对市场产生了深远影响。
• 委外业务需求下降：56%的银行认为一季度委外业务规模将较上季度减少，显示市场对委外业务的信心减弱。
• 收益率要求提高：44%的银行认为委外收益率需达到6.1%-6.5%才具吸引力，反映出银行对收益的重视程度上升。
• 合作模式多样化：除了传统的委外业务，银行开始关注投顾、FOF和MOM等新模式，以增强自身投资能力。
• 主动管理能力成为关键：银行在选择管理人时，更看重其主动管理能力，包括风控、净值稳定和投研体系等，规模不再是唯一考量。
• 资管子公司建设趋势：尽管银行计划发展资管子公司，但短期内不会完全替代委外业务，尤其中小银行仍需委外业务支持。

关键信息

市场环境

• 2018年监管基调持续收紧，债券市场增量资金有限，机构行为调整压力增加。
• 央行维持紧平衡，导致银行负债成本上升，资管新规促使部分理财资金回表。
• 委外需求减少，管理人竞争加剧，银行对收益率要求提高。

委外业务现状

• 56%的银行预期一季度委外业务规模下降，38%认为持平，仅有6%看好新增规模。
• 股份制银行和农村中小金融机构委外收缩压力最大，大型商业银行和城商行相对稳定。
• 委外收益率要求提升，46%的银行认为收益率中枢应达到5.6%-6.0%，44%认为应达到6.1%-6.5%。

合作模式变化

• 投顾业务需求略好于纯委外，12%的银行认为投顾业务会增加。
• FOF和MOM成为关注重点，FOF接受程度更高。
• 部分银行对未来业务方向表示悲观，选择“其他”选项。

监管影响分析

• 资管新规：打破刚兑、净值化管理是银行最担忧的监管变化，占比达57%。
• 限制同业业务：其次对银行委外业务形成制约，占比30%。
• 负债端：资管新规将导致部分资金回表，可能流向非银机构或结构性存款。
• 资产端：非标投资限制使部分资金流入主动管理市场，但规模不如预期乐观，接近50%的银行认为非标将直接回归贷款。

资产配置偏好

• 债券、权益、混合策略在机构偏好中占比均在40%-50%之间。
• 大中型国股行更偏好权益和混合策略，而城商行和农村中小机构仍关注债券市场。
• 银行配置资金的绝对规模使得权益和混合策略可能成为一季度的增长焦点。

管理人核心能力

• 银行更关注管理人的净值稳定、风控能力、信评能力、绝对收益能力和最大回撤控制。
• 投研体系完善、历史业绩良好、服务沟通顺畅、特色策略和管理规模大也是机构关注的要点。
• 小机构但投研能力优异者也有机会获得市场认可。

银行能力建设方向

• 70%以上的银行强调加强对委外业务的过程管理，包括及时止损、建立白名单机制。
• 66%的机构希望提升自身投研能力，逐步减少对外部管理人的依赖。
• 银行计划发展资管子公司，但多数认为需依赖委外业务进行补充，尤其是股份制银行和城商行。

未来展望

• 资管子公司发展：未来银行将逐步建立资管子公司，但短期内不会完全替代委外业务。
• 委外业务持续：尽管银行希望减少对外部机构的依赖，但委外业务仍将在一定时期内发挥重要作用。
• 管理人转型需求：管理人需加快培育主动管理能力，建立核心竞争优势，以适应银行的新要求。

附：调研机构及部门分布

• 银行类型分布：大型商业银行及股份制银行19家，城商行23家，农村中小金融机构44家，外资行1家。
• 业务条线分布：自营部门21%，资管部门25%，同业部门11%，其他部门43%。
• 地域分布：东南沿海38%，东北地区20%，西部地区16%，中部地区26%。

附：团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学，2015年及2017年加入华创证券研究所。

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

声明与免责声明

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