> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI洪流三部曲：ARR的边界（国金宏观钟天） ## 核心内容 本文探讨了当前大模型公司在AI Agent商业化浪潮下的收入规模（ARR）及其与劳动力成本替代之间的关系。通过分析美国不同职业对AI技术的暴露度，评估了AI对劳动力成本的潜在影响，并指出当前大模型商的ARR收入仍处于早期阶段，未来增长空间巨大。 ## 主要观点 1. **ARR收入处于早期阶段** - 当前大模型商（如Anthropic）的ARR收入约为470亿美元，仅相当于美国实际暴露薪资池的 $3.2\%$，或理想薪资暴露池的 $0.8\%$。 - 理论潜在薪资暴露规模可达5.68万亿美元，远高于当前实际暴露的1.45万亿美元。 2. **AI对劳动力成本的替代逻辑** - AI通过替代、辅助或重组人工任务，降低单位劳动成本，提升人效。 - 企业为AI付费，本质是为劳动力成本的降低买单，而非新增支出。 3. **暴露度与替代率的关系** - “暴露度”指的是AI技术在职业任务中的介入程度，不等于“替代率”。 - AI对高收入职业的理论暴露度显著高于中低收入职业，尤其在金融、法律、计算机等行业。 4. **行业暴露度与实际替代情况** - 实际暴露度最高的行业是办公室与行政支持（33.2%）、计算机与数学（35.3%）以及销售相关职位（24.6%）。 - 理论暴露度最高的行业是计算机与数学（87.6%）、商业与金融（78.2%）以及法律（78.0%）。 5. **AI对劳动力的影响** - AI的宏观影响不简单表现为就业数量下降，而是部分岗位被替代，多职责岗位被重组。 - AI可能压缩部分工资成本，同时重新定价更多劳动过程，对高收入群体的冲击更大。 ## 关键信息 - **美国总薪资收入**：约10.83万亿美元。 - **实际暴露薪资池**：约1.45万亿美元，占比13.4%。 - **理论潜在薪资池**：约5.68万亿美元，占比52%。 - **实际暴露就业人数**：约1835万人，占比11.8%。 - **理论潜在就业人数**：约6830万人，占比43.9%。 - **Anthropic ARR收入**：约470亿美元，占实际暴露薪资池的 $3.2\%$。 - **AI暴露度最高的职业**：前20个职业中，8个属于计算机与数学行业，占该行业总人数的30.2%。 - **金融行业暴露度差异**：部分岗位（如市场研究分析师、金融与投资分析师）面临较高替代风险，但整体暴露度偏低。 ## 风险提示 1. **数据统计偏差**：AI技术对职业的暴露度更新不够及时全面，可能存在统计偏差。 2. **技术发展不及预期**：AI Agent能力发展若弱于预期，可能影响劳动力规模的替代程度。 3. **全球通胀风险**：全球央行快速转向可能压制需求，导致劳动力裁员超过AI影响。 4. **投资回报率担忧**：降本增效属性可能被淡化，引发对AI投资回报率的担忧。 ## 结论 当前大模型商的ARR收入虽已快速增长，但与美国劳动力成本池相比仍处于早期阶段。AI对高收入职业的替代潜力更大，其影响更可能体现在工资成本的变化，而非就业人数的线性下降。未来，AI收入空间的拓展应从劳动力成本池出发，而非单纯依赖软件市场规模。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等，新财富23年第5。 - **钟天**：芝加哥大学经济学硕士，负责海外经济和全球货币政策研究。 - **赵宏鹤**：中央财经大学金融学硕士，负责重大战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：中国人民大学应用经济学硕士，负责经济政策和财政研究。 - **孙永乐**：中央财经大学产业经济学硕士，负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **厉梦颖**：英属哥伦比亚大学区域规划硕士，负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 - **陈瀚学**：加州大学河滨分校金融学硕士，负责海外市场分析和大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《AI洪流三部曲：ARR的边界》 - **对外发布时间**：2026年7月2日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**：宋雪涛、钟天 - **SAC执业编号**：宋雪涛 S1130525030001，钟天 S1130526020001 - **邮箱**：[email protected]（宋雪涛）、[email protected]（钟天） ## 特别声明 本报告内容仅为作者个人观点，不代表任何机构立场，也不构成投资建议。报告仅供专业投资者使用，非专业投资者擅自使用可能承担相应风险。报告内容可能随市场变化调整，不保证其准确性和完整性。