20221224-国金证券-固收点评分析报告_取消发行创新高_哪些主体及区域再融资承压__6页_524kb

固收点评分析报告总结

核心内容

本报告分析了近期信用债市场出现的取消发行潮及其对市场的影响，重点聚焦于城投债的承压情况。报告指出，受理财赎回潮影响，信用利差进一步走阔，信用债取消与推迟发行规模持续攀升，尤其在城投领域表现显著。

主要观点

1. 取消发行规模再创新高

• 11月以来：共取消及推迟发行债券255只，计划发行规模达1774亿元。
• 12月取消发行：规模达到981亿元，为年内新高。
• 行业分布：城投债取消发行规模最大，达883亿元，占比50%；工业债其次，为329亿元，占比19%。
• 主体评级：AAA级取消发行最多，达916亿元，占比52%；AA+级次之，为507亿元，占比29%。

2. 历史上的取消发行潮特征

• 2015-2022年：共发生4轮较大规模取消发行潮，主要由信用事件或政策收紧引发。
• 恢复周期：通常历时1-3个月，市场在政策或风险事件缓解后逐步恢复。
• 典型案例：
  • 2015年：东特钢违约及中铁物资风险事件，取消发行1319亿元，历时2个月恢复。
  • 2016年：国海证券萝卜章事件，取消发行979亿元，历时3个月恢复。
  • 2017年：金融监管政策收紧，取消发行1238亿元，历时3个月恢复。
  • 2020年：永煤违约引发市场风险偏好下降，取消发行941亿元，历时3个月恢复。

3. 当前信用债到期压力显著

• 发行与到期比率：已跌至15年以来的低点，表明信用债市场面临较大到期压力。
• 区域影响：江苏、山东、湖北、江西、陕西、云南等地取消发行规模较大，净融资转负，兑付风险凸显。
• 城投到期压力：江苏、浙江、山东、湖南、重庆等地未来两个月债券到期规模较大，需重点关注其兑付能力。

4. 主体评级与区域分布

• 主体评级：AAA级和AA+级平台是取消发行的主要主体，占比超过80%。
• 区域分布：江苏、山东、湖北等省份取消发行规模较高，且到期压力显著。
• 行政层级：园区级和地市级平台为主要受影响对象，占比分别为38%和36%。

关键信息

• 取消发行主体：主要集中在中高等级城投平台，表明市场对信用风险的担忧加剧。
• 区域风险：江苏、山东、湖北等地城投债取消发行与到期压力并存，需警惕兑付风险。
• 市场影响：信用利差走阔、发行成本提高、需求收缩是取消发行潮的主要驱动因素。
• 风险提示：流动性收紧、理财赎回超预期、信用债取消发行超预期可能进一步加剧市场波动。

图表概览

• 图表1：11月以来信用债取消发行行业分布（城投为主）。
• 图表2：11月以来信用债取消发行主体评级分布（AAA级为主）。
• 图表3：分省份城投债取消发行规模（江苏、山东、湖北等省份较高）。
• 图表4：分层级城投债取消发行规模（园区级和地市级平台为主）。
• 图表5：2015年以来信用债推迟及取消发行情况（波动较大）。
• 图表6：历年信用债推迟及取消发行行业分布（城投和工业占比高）。
• 图表7：历年信用债推迟及取消发行主体评级分布（AAA级为主）。
• 图表8：近期信用债发行与到期比率跌至15年以来低点。
• 图表9：城投取消发行省份融资与到期情况（江苏、山东、湖北等省份净融资转负）。
• 图表10：11月以来取消发行城投平台到期压力TOP10（天津、青岛、江苏等地平台压力较大）。

风险提示

• 流动性收紧风险：理财赎回潮可能持续，进一步影响市场流动性。
• 信用债取消发行超预期：若取消发行规模持续扩大，可能加剧市场紧张。
• 区域及主体兑付风险：江苏、山东、湖北等省份及部分城投平台面临较大兑付压力。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，内容仅供参考，不构成投资建议。报告基于公开资料和研究人员的分析，不保证信息的准确性和完整性，且可能与其他研究报告或市场实际情况存在差异。使用本报告需谨慎，建议咨询专业投资顾问。