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白银新高点评：布局“春躁”行情中的有色金属轮动机遇

一、核心观点

1. 白银创历史新高：12月9日国际现货白银强势突破每盎司60美元，年内涨幅超100%，标志着白银正从黄金“附属品”转型为具备独立价值的资产。
2. 基本面驱动为主：本轮上涨非单纯资金驱动，而是能源转型、AI革命等工业需求与持续供应缺口叠加的综合结果。
3. A股投资建议：短期可关注贵金属板块轮动，中期布局有色金属小金属标的，尤其关注白银产业链相关企业。

二、上涨核心因素

（1）新需求爆发

• 全球能源转型（光伏、新能源车、AI基础设施等领域）驱动工业白银需求激增。
• 科技革命（尤其是AI芯片等高耗银产业）形成刚性需求。

（2）供应刚性特征显著

• 缺口持续扩大：2025年全球白银供应缺口预计达9500万盎司，连续五年供不应求。
• 矿产银弹性低：白银多为伴生矿，价格上涨难以迅速刺激产量，库存常年处于历史低位。
• 交割风险显现：近期现货市场出现“逼空”及交割紧张现象。

（3）金银比修复提供逻辑

• 金银比修复动能增强：历史均值50-80，当前比价超100，白银相对黄金呈显著低估。
• 黄金高估背景：黄金价格处于历史高位，部分资金向白银转移，形成“黄金平替”效应。

三、市场展望

1. 短期扰动因素：
   • 美联储降息预期下，前期宽松预期资金可能部分获利了结，引发震荡。
2. 中期趋势向好：
   • 工业需求与商品属性双重驱动，白银价格中枢上移逻辑稳固。
   • 中期评级“强于大市”，建议把握春季行情中的板块轮动机会。

四、风险提示

1. 地缘政治超预期风险
2. 海外经济衰退超预期
3. 政策支持不及预期

五、附录数据

图表1：金银比历史修复轨迹

![](金银比历史走势图.jpg)

图表注：金银比从超100倍修复至历史均值区间，標示白银相对价值提升

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分析师：王君 / 郭晓希
中银证券
2025年12月11日