20211219-光大证券-2021蔚来日跟踪报告_全新车型ET5发布_座舱体验感升级_4页_623kb

公司研究总结：蔚来（NIO.N）2021蔚来日跟踪报告

核心内容概述

蔚来在2021年12月18日的NioDay上发布了全新高性能轿跑ET5，并聚焦于座舱体验的升级。同时，公司推进了智能驾驶技术、AR/VR眼镜的量产、以及充换电网络的建设。此外，报告对蔚来的财务表现、行业前景及投资评级进行了分析。

主要观点

1. 新车型发布与座舱体验升级

• ET5发布：搭载AQUILA超感系统与NAD自动驾驶系统，75kWh/100kWh含电池包的总售价分别约为人民币32.8万/38.6万，BaaS车电分离后整车售价下探至人民币25.8万。
• AR/VR眼镜量产：蔚来计划量产AR/VR眼镜，对车内体验进行原生设计，提升用户体验。
• PanoCinema全景数字座舱：配备23个扬声器，音响功率达1kW，进一步优化座舱体验。
• 交付时间规划：ET7与ET5分别计划于2022年3月28日和2022年9月开启交付。

2. 行业前景与市场渗透率

• 新能源车渗透率提升：预计2022年国内新能源乘用车销量同比增长50%以上，渗透率将提升至22.3%。
• 新势力市占率增长：新势力预计销量达55-60万辆，市占率有望提升至11%-12%，较2021年提升约3个百分点。
• 中高端纯电动车市场：预计该市场仍将是增速最快的细分市场之一。

3. 产能与交付量

• 现有产能：2021年蔚来现有工厂年产能为12万辆，预计2022年上半年扩产至24万辆。
• 新工厂投产：2022年下半年，NEOPARK新工厂将投产，规划年产能达30万辆。
• 交付挑战：供应链瓶颈与产能扩张节奏是蔚来交付量爬坡的主要制约因素。

4. 投资评级与盈利预测

• 维持“增持”评级：基于蔚来在战略、平台、车型规划、业务模式与技术储备方面的清晰布局。
• 盈利预测调整：2021年与2022年Non-GAAP归母净利润预测分别下调1.4%与4.3%，预计Non-GAAP归母亏损约人民币28.2亿与12.8亿；2023年Non-GAAP归母净利润预测上调9.4%，预计盈利约人民币31.8亿。
• 目标价：维持目标价为US$48.53（对应约8.0x2022EP/S）。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

估值与市场表现

• 当前价/目标价：30.00美元 / 48.53美元
• 股价相对走势：2021年12月17日，股价一年内下跌53.62%，3个月下跌17.80%，1个月下跌21.20%。

未来展望

• NT2.0平台：预计2022年将推出3款全新车型，包括ET7、ET5及第三款车型，通过价格带下沉扩大用户规模。
• 毛利率改善：随着销量增长、规模效应显现、以及75kWh铁锂三元电池包成本优化，长期毛利率有望改善。
• 软件订阅制：作为蔚来长期盈利的重要驱动力，软件订阅制将有助于提升毛利率。

风险提示

• 供应链产能与交付量不及预期
• 毛利率爬坡不及预期
• 成本费用增加

投资建议

• 维持“增持”评级：蔚来在技术、产品与商业模式上的布局清晰，具备较强的成长潜力。
• 关注2023年交付量爬坡：ET5交付量的提升将对基本面形成积极提振。

附注

• 分析师信息：倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002
• 资料来源：Wind、光大证券研究所预测
• 注释：2019-2020年加权平均ADS为10.3/11.8亿股，预计2021E-2023E约15.91亿股（每股ADS为1股A-Class普通股）。

分析方法说明

本报告所采用的分析方法及估值模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资决策需基于自身风险承受能力与投资目标，谨慎进行。