行业研究报告总结
核心内容
本报告由PitchBook发布，分析了2024年初全球医疗健康服务行业的表现、估值、收入及EBITDA情况。重点包括：
- 不同细分领域表现差异明显：包括医院、康复及长期护理、行为健康与居家护理、基于价值的护理以及其他医疗服务等。
- 市场趋势：包括股票表现、企业并购活动、估值变化及收入增长等。
- 行业挑战与机遇：例如价值基于护理公司的困境、零售药店的收缩策略及新融资事件。
主要观点
1. 混合表现
- 医院、康复及长期护理集团：整体表现优于S&P 500，EBITDA利润率在15%至20%之间，受益于疫情后手术量的增加。
- 行为健康与居家护理集团：尽管收入增长放缓，但EBITDA倍数仍保持强劲，显示出对高需求的适应能力。
- 基于价值的护理集团：整体EBITDA为负，且显著低于市场表现。这突显了投资者对稳定收益和盈利路径的更高要求。
2. 零售商收缩策略
- Walgreens：在新CEO Tim Wentworth领导下，关闭了60个表现不佳的VillageMD门店，作为成本削减的一部分。
- CVS Health：将旗下多个护理资产整合为CVS Carespire品牌，减少了并购活动，专注于现有业务的盈利和整合。
3. agilon Health的困境
- agilon的股价在2023年11月和2024年1月大幅下跌，因其下调了医疗利润率和EBITDA指引，表示某些类别如专科护理和门诊手术的使用率远高于预期。
- agilon的LTM收入倍数已降至0.7倍，远低于2021年的5.3倍和2022年的2.3倍，强调了构建稳健数据基础设施的重要性。
4. BrightSpring的IPO
- KKR支持的BrightSpring于2024年1月申请IPO，声称是最大的独立居家和社区护理服务提供商，2024年1月营收达45亿美元。
- 区域及全国性私募股权支持的护理集团正在寻求退出机会，BrightSpring的表现将影响这些集团的决策。
5. Devoted Health的融资
- Devoted Health在2023年12月29日宣布了1.29亿美元的E轮融资，获得129亿美元的投后估值。
- 公司报告称其会员数量同比增长70%，且94%的会员在四星或以上计划中，显示出强劲的增长和高质量服务。
关键信息
股票表现
| 公司 |
1周 |
30天 |
90天 |
市场底部 |
市场高峰 |
YTD |
1年 |
3年 |
5年 |
| Alignment Healthcare |
0.7% |
11.3% |
-30.7% |
-44.1% |
-54.8% |
-22.2% |
-22.2% |
N/A |
N/A |
| Centene |
0.5% |
11.3% |
-9.7% |
3.8% |
27.9% |
-9.6% |
-9.6% |
46.8% |
57.7% |
| Cigna |
0.8% |
-0.4% |
8.7% |
2.9% |
14.1% |
9.4% |
9.4% |
74.7% |
210.9% |
| Clover Health |
-4.8% |
0.2% |
-11.8% |
-39.7% |
-76.5% |
-9.5% |
-9.5% |
N/A |
N/A |
| CVS Health |
1.2% |
-2.4% |
7.1% |
1.4% |
1.4% |
-8.1% |
-8.1% |
52.6% |
111.3% |
| Elevance Health |
1.0% |
-7.6% |
-6.9% |
-7.4% |
-1.6% |
-10.6% |
-10.6% |
12.7% |
59.8% |
| Humana |
0.3% |
15.3% |
13.3% |
-10.1% |
-24.2% |
-15.3% |
-15.3% |
16.5% |
20.5% |
| Molina Healthcare |
0.8% |
-22.0% |
-78.8% |
-99.3% |
-99.4% |
-95.7% |
-95.7% |
N/A |
N/A |
| Oscar |
1.2% |
-3.8% |
2.3% |
5.3% |
4.8% |
-0.7% |
-0.7% |
52.6% |
111.3% |
| UnitedHealth Group |
0.8% |
-0.4% |
8.7% |
2.9% |
14.1% |
9.4% |
9.4% |
74.7% |
210.9% |
估值情况
| 公司 |
企业价值（十亿美元） |
EV/历史LTM收入 |
| Alignment Healthcare |
1.3 |
0.6x |
| Centene |
38.4 |
0.3x |
| Cigna |
117.1 |
0.6x |
| Clover Health |
-0.0 |
-0.0x |
| CVS Health |
165.7 |
0.6x |
| Elevance Health |
124.8 |
0.5x |
| Humana |
53.2 |
0.5x |
| Molina Healthcare |
13.8 |
0.5x |
| Oscar |
1.0 |
0.5x |
| UnitedHealth Group |
515.7 |
0.5x |
收入情况
| 公司 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
12/31 |
| Alignment Healthcare |
N/A |
N/A |
N/A |
2.9x |
1.2x |
0.6x |
0.6x |
| Centene |
0.4x |
0.3x |
0.3x |
3.1x |
1.6x |
1.1x |
1.0x |
| Cigna |
1.1x |
1.2x |
1.1x |
1.1x |
1.1x |
1.1x |
1.1x |
| Clover Health |
1.1x |
1.2x |
1.1x |
1.1x |
1.1x |
1.1x |
1.1x |
| CVS Health |
1.4x |
1.5x |
1.4x |
1.4x |
1.4x |
1.4x |
1.4x |
| Elevance Health |
1.4x |
1.5x |
1.2x |
1.2x |
1.0x |
0.8x |
0.7x |
| Humana |
1.4x |
1.5x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
| Molina Healthcare |
1.4x |
1.5x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
| Oscar |
1.4x |
1.5x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
| UnitedHealth Group |
1.4x |
1.5x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
1.2x |
基于价值的护理
| 公司 |
企业价值（十亿美元） |
EV/历史LTM收入 |
| Agilon Health |
4.6 |
0.7x |
| Apollo Medical Holdings |
1.7 |
1.0x |
| Bright Health Group |
1.5 |
1.0x |
| Cano Health |
1.1 |
0.8x |
| CareMax |
0.5 |
0.8x |
| InnovAge |
0.8 |
0.9x |
| P3 Health Partners |
0.5 |
1.0x |
| Privia Health |
2.4 |
1.0x |
医院、康复及长期护理
| 公司 |
企业价值（十亿美元） |
EV/历史LTM收入 |
| Community Health Systems |
13.4 |
1.1x |
| Encompass Health |
10.1 |
1.1x |
| HCA Management Services |
115.5 |
1.5x |
| Tenet Healthcare |
25.4 |
1.1x |
| Universal Health Services |
15.8 |
1.1x |
行为健康与居家护理
| 公司 |
企业价值（十亿美元） |
EV/历史LTM收入 |
| Acadia Healthcare |
8.7 |
2.7x |
| Amedisys |
3.6 |
1.5x |
| Aveanna Healthcare |
1.8 |
1.5x |
| Option Care Health |
6.7 |
1.5x |
其他医疗服务
| 公司 |
企业价值（十亿美元） |
EV/历史LTM收入 |
| AMN Healthcare Services |
3.8 |
1.1x |
| ATI Physical Therapy |
1.0 |
1.3x |
| Cross Country Healthcare |
0.8 |
1.1x |
| DaVita |
21.9 |
1.8x |
| Pediatrix Medical Group |
1.4 |
1.1x |
| Surgery Partners |
8.1 |
1.1x |
| The Oncology Institute |
0.2 |
0.5x |
| U.S. Physical Therapy |
1.7 |
1.1x |
| Walgreens Boots Alliance |
63.8 |
1.1x |
总结
整体来看，医疗健康服务行业在2024年初表现不一，其中医院、康复及长期护理集团表现较好，而基于价值的护理集团则面临较大的挑战。零售药店如Walgreens和CVS在2022-2023年积极进行并购，但目前更倾向于聚焦盈利和整合。agilon Health的财务困境突显了数据基础设施的重要性。BrightSpring的IPO和Devoted Health的高估值表明市场对高质量护理服务仍有兴趣。投资者需关注这些趋势和公司表现，以做出更明智的投资决策。
