> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦波生物（920982.BJ）总结 ## 核心内容 锦波生物（920982.BJ）是一家专注于生物医用材料及功能性护肤品研发与生产的公司。2026年5月18日发布的投资评级为“增持”，当前股价为159.30元，一年内最高价为589.98元，最低价为150.04元。公司总市值为183.30亿元，流通市值为87.46亿元，总股本为1.15亿股，流通股本为0.55亿股。近3个月换手率为93.78%。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：2025年实现营收15.95亿元，同比增长10.57%。 - **归母净利润**：2025年归母净利润为6.52亿元，同比下降10.95%。 - **原因分析**：业绩短期承压主要由于新品发布处于推广阶段，影响了当期收入表现。 ### 产品创新与市场拓展 - **新品发布**：2025年推出国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，属于三类医疗器械，用于矫正中面部容量缺失或轮廓缺陷。 - **技术优势**：采用自组装、自交联技术，通过合成生物法生产，相比传统填充类产品，具有无交联剂毒性、无血栓栓塞风险、无致癌性等优势。 - **产品体系**：公司已形成以“薇旖美”和“重源新生 HiveCol”、“薇旖美 WeaveCOL”两个品牌为核心的产品体系。 - **药用辅料突破**：公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”成功进入药用辅料领域，获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）登记公示，成为全球首个注射级重组人源化胶原蛋白产品。 - **国际认证**：ProtYouth系列功能性护肤品获得美国FDA、欧盟、英国、沙特阿拉伯等多国认证或备案，拓展国际市场。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：公司下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为813/1012/1144百万元。 - **EPS预测**：对应EPS分别为7.06/8.79/9.94元/股。 - **PE估值**：对应当前股价PE分别为24.7/19.9/17.6倍。 - **财务指标**：公司毛利率稳定在90%以上，净利率逐年提升，ROE呈现下降趋势，但整体仍保持较高水平。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,443 | 1,595 | 1,816 | 2,189 | 2,409 | | YOY(%) | 84.9 | 10.6 | 13.8 | 20.5 | 10.1 | | 归母净利润 | 732 | 652 | 813 | 1,012 | 1,144 | | YOY(%) | 144.3 | -10.9 | 24.6 | 24.5 | 13.1 | | 毛利率(%) | 92.0 | 89.2 | 90.5 | 91.1 | 91.3 | | 净利率(%) | 50.8 | 40.9 | 44.8 | 46.2 | 47.5 | | ROE(%) | 47.8 | 34.1 | 30.0 | 28.1 | 25.0 | | EPS(元) | 6.36 | 5.67 | 7.06 | 8.79 | 9.94 | ### 风险提示 - **监管政策趋严风险**：政策变化可能影响产品审批和市场准入。 - **市场竞争风险**：行业竞争加剧可能对市场份额和利润造成压力。 - **新品研发风险**：新产品推广及市场接受度存在不确定性。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1298 | 1497 | 2146 | 3159 | 4065 | | 现金 | 941 | 992 | 1864 | 2520 | 3702 | | 应收票据及应收账款 | 189 | 282 | 179 | 377 | 242 | | 其他应收款 | 9 | 5 | 11 | 9 | 13 | | 预付账款 | 38 | 29 | 32 | 41 | 39 | | 存货 | 97 | 181 | 43 | 193 | 48 | | 其他流动资产 | 23 | 8 | 18 | 20 | 21 | | 非流动资产 | 758 | 1087 | 1118 | 1101 | 1035 | | 长期投资 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 固定资产 | 460 | 592 | 653 | 693 | 677 | | 无形资产 | 92 | 238 | 226 | 214 | 202 | | 其他非流动资产 | 206 | 256 | 239 | 193 | 154 | | 资产总计 | 2056 | 2584 | 3264 | 4261 | 5100 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 767 | 630 | 988 | 863 | 1387 | | 投资活动现金流 | -154 | -395 | -104 | -66 | -23 | | 筹资活动现金流 | -190 | -184 | -13 | -142 | -182 | | 现金净增加额 | 423 | 51 | 871 | 656 | 1182 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率(%) | 25.5 | 26.7 | 17.1 | 15.4 | 10.3 | | 净负债比率(%) | -48.3 | -37.8 | -59.1 | -63.7 | -76.9 | | 流动比率 | 4.4 | 4.0 | 7.9 | 7.7 | 12.8 | | 速动比率 | 3.9 | 3.5 | 7.5 | 7.1 | 12.5 | | 总资产周转率 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 9.3 | 6.9 | 8.0 | 8.0 | 7.9 | | 应付账款周转率 | - | - | - | - | 2.5 | | 每股收益(元) | 6.36 | 5.67 | 7.06 | 8.79 | 9.94 | | 每股经营现金流(元) | 6.67 | 5.48 | 8.59 | 7.50 | 12.06 | | 每股净资产(元) | 13.34 | 16.47 | 23.54 | 31.33 | 39.77 | | P/E | 27.4 | 30.8 | 24.7 | 19.9 | 17.6 | | P/B | 13.1 | 10.6 | 7.4 | 5.6 | 4.4 | | EV/EBITDA | 22.1 | 24.2 | 19.0 | 15.0 | 12.7 | ## 评级说明 - **证券评级**： - 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上； - 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%； - 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动； - 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。 - **行业评级**： - 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现； - 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平； - 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。 ## 估值方法的局限性说明 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。