传媒行业深度报告：乘风破浪的新势力，游戏行业“上海四小龙”的崛起-20210519-国海证券-57页_6mb

上海游戏行业“四小龙”崛起及行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于上海游戏产业的快速发展，特别是以米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角、心动为代表的“上海四小龙”新势力游戏公司的崛起。上海游戏产业规模在2012-2019年间保持高于全国的增速，2019年市场规模达到802亿元，占全国34.74%。同时，上海游戏企业在海外市场的表现也十分亮眼，2019年海外收入约18.9亿美元，同比增长26%。随着Z世代的崛起和社区型平台的发展，上海游戏产业正从“渠道为王”向“产品为王”转变。

主要观点

• 上海游戏产业增速高于全国：2012-2019年上海游戏市场规模年复合增速达22.82%，高于全国21.15%。
• 新势力游戏公司崛起：以“上海四小龙”为代表的新兴游戏公司，2020年合计市场份额约为7.85%，展现强劲的发展潜力。
• 产品为王趋势明显：随着精品化和IP化的发展，游戏行业正从“渠道为王”向“产品为王”转型，优质内容成为核心竞争力。
• 大厂加速布局游戏领域：腾讯、字节跳动、B站、快手等大厂持续投资游戏公司，推动行业进入新旧势力博弈的新阶段。
• 上海政策支持游戏发展：上海通过多项政策扶持游戏产业，包括文创产业创新、电竞产业发展、数字内容出海等，为游戏企业提供良好发展环境。

关键信息

上海游戏产业表现

• 2019年上海游戏市场规模达802亿元，同比增长12.6%，占全国34.74%。
• 2019年上海自研游戏收入达697.6亿元，占全国36.8%，移动游戏占比达65.4%。
• 上海电子竞技市场规模在2019年达167.1亿元，预计2020年超过190亿元，持续增长。

上海游戏新势力“四小龙”

• 米哈游：成立于2012年，以二次元文化为核心，打造了《崩坏》《原神》等全球知名IP。2020年《原神》上线后迅速成为全球爆款，月充值流水金额在6个月内突破10亿美元。
• 莉莉丝：成立于2013年，旗下《小冰冰传奇》《剑与远征》《万国觉醒》等游戏在海外和国内市场均取得成功，2021年《Warpath》上线后，月收入突破1000万美元，助力公司重回发行商收入榜TOP3。
• 叠纸游戏：专注于互动娱乐领域，旗下《恋与制作人》《闪耀暖暖》等游戏在女性向和二次元市场表现突出，IP衍生能力较强。
• 鹰角网络：以《明日方舟》为代表，游戏在国内外市场均取得良好表现，2020年《明日方舟》国服上线后，畅销榜排名持续稳定。

行业趋势

• 游戏行业正从“渠道为王”向“产品为王”转型，精品化、IP化成为发展方向。
• 头部游戏厂商如腾讯、网易的市占率相对稳定，但新势力公司凭借创新产品和发行策略快速崛起。
• 游戏发行渠道多样化，TapTap、B站等平台成为新势力游戏的重要渠道，减少对传统联运渠道的依赖。

投资策略与重点推荐个股

行业评级

• 给予行业推荐评级，认为在产品为王趋势下，优质游戏厂商价值凸显。

重点推荐个股

风险提示

• 市场竞争加剧风险：新旧势力博弈加剧，市场集中度可能提升。
• 行业政策监管风险：政策变化可能影响游戏发行和运营。
• 头部游戏收入下滑风险：依赖头部产品的公司可能面临收入波动。
• 新游表现不达预期风险：新游未能达到预期收入或用户增长。
• 游戏产品延期上线风险：产品发布延迟可能影响市场表现。
• 出海游戏产品表现不及预期风险：海外市场变化可能影响出海游戏收入。

总结

上海游戏产业在政策支持和市场驱动下持续增长，新势力公司凭借创新产品和发行策略迅速崛起，成为行业的重要力量。随着产品为王趋势的加深，优质内容和IP化成为核心竞争力，同时，游戏发行渠道多样化，传统联运渠道影响力下降。报告建议关注心动公司和百奥家庭互动等具备较强研发实力和市场潜力的游戏公司，以把握未来游戏行业的发展机遇。