2025-05-19-Bernstein-盐野义制药（4507）_盐野义对JT制药收购带来的成果充满信心和期望_17页_399kb

小島製藥 (Shionogi & Co Ltd) 研究報告摘要

評級: Underperform (表現不及大市)
價格目標: 1,800日元

主要觀點與結論

J.P.モルガン・スタンレー・グローバル・プライマシー (Bernstein) 分析師Miki Sogi認為，小島製藥對日本帝國 Tobacco (JT) 製藥部門的收購將為公司帶來重要益處，主要包括獲得額外的小分子藥物發現研究能力與設施，同時也有望藉此擴大其在美國的銷售業務。分析師對Japal的評級為 Underperform，目標價為1,800日元。

以下為報告核心內容摘要：

收購JT製藥的益處

• 研究能力增強： 收購將讓小島製藥接手兩個研究設施，包括一個傳統醫藥化學研究團隊和一個基於IT的研究中心（該中心非常昂貴，小島製藥無法自行負擔）。這標誌著小島獲得了尖端的計算能力來強化其藥物發現能力。
• 銷售擴張： 自J&J Aprende在美國上市以來，其在美國的銷售（+38% YoY）已顯著增長。公司意圖通過收購產品（而非併購公司）以增加產品線，並優化其在美國（特別是醫院端）的銷售執行效率，從而提升銷售效率。
• 現有產品地位： 在HIV治療領域（特別是長效注射劑 LA），小島製藥預計 C在FDA獲批Gilead的Q6M之前將持續保持市場主導地位，至少到2030年，且目前產品在住院患者治療領域顯示出競爭優勢。
• Xocova/Lab：針對預防適應症的初步數據及監管進展，以及EMA對治療適應症申報的積極回應。FDA雖理解公司的立場但仍持審慎態度。日本治療市場佔比目標已大幅提升。
• 未來合作夥伴開發：公司正在積極開發新藥（如S-892216, S-309309等），其中部分藥物的定位與J&J的Ozempod研究產品可能存在組合機會或定位差異，但仍有發展潛力。
• 管理層與整合：總裁額田謹（Teshirogi）預計將在擔任總裁4年後離任（現年齡未提，但學校文提及他66歲將在今年12月滿66歲，公司退休年齡為70歲）。
• 財務展望：預計未來幾年營收及每股收益將保持增長，但Estimate 2024年營收為4385億日元。
• 風險評估：評級 Underperform。

基本資訊

• 股價表現圖形圖標（近期價位）。
• 未來財務預測：收入、EBIT、淨收入預計持續增長。

結論：Balfour分析師對小島製藥評級為 Underperform，主要反映對小島在美國市場增長潛力及整體估值的謹慎態度。儘管收購JT部門帶來顯著的技術與研發能力提升，並發展了波動但具潛力的新藥（如CABENUVA, Xocova和未來新藥），但整體風險評估較高，導致較為保守的財務預期與相對較低的目標價。

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