20140304-申万宏源-金亚科技-300028.SZ-转型电视游戏蓝海_百亿市值不是梦_22页_824kb

金亚科技（300028）深度研究报告总结

核心内容

• 公司背景：金亚科技是一家专注于机顶盒设备生产及销售的公司，其产品主要面向有线电视运营商，近年来由于行业发展周期和并购影响，业绩增长缓慢。
• 战略转型：公司确立了“去广电化”的战略目标，积极向电视游戏产业转型，并通过与完美世界合作推出首款电视游戏机顶盒“BLIFE致家完美盒子”。
• 市场潜力：电视游戏市场潜力巨大，预计未来市场规模可达400亿元，其中硬件和内容市场分别占比约25%和75%。
• 估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计2014-2016年EPS分别为0.17/0.24/0.28元，对应PE分别为109/78/64倍，尽管当前估值较高，但考虑到市场成长性，未来有望实现较高市值增长。

主要观点

• 电视游戏市场：

  • 电视游戏是游戏产业的下一个蓝海市场，全球市场中家庭主机游戏占比最高，中国市场的潜力巨大。
  • 2000年国务院禁令后，国内电视游戏市场基本消亡，但2014年禁令解除，市场启动在即。
  • 未来电视游戏市场主要由机顶盒和智能电视承载，网络游戏将成为主要变现方式。
  • 高速宽带网络普及将促进“云游戏”发展，提升家庭游戏体验。

• 公司转型与业务布局：

  • 金亚科技正在通过“内容+平台+终端”战略布局电视游戏产业链。
  • 通过收购鸣鹤鸣和和设立致家视游，公司正在构建游戏媒体平台和内容生态。
  • 公司首款电视游戏机顶盒在京东7天预定量突破33万台，表明市场对其产品的认可。

• 投资建议：

  • 13年业绩亏损主要由于坏账计提和商誉减值，预计14年将出现业绩拐点。
  • 公司是首个明确向电视游戏转型的上市公司，未来成长性值得期待。
  • 尽管当前估值较高，但考虑到行业爆发和公司转型潜力，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据（2014年03月03日）

• 收盘价：16.89元
• 一年内最高/最低：19.9/5.05元
• 上证指数/深证成指：2075/7392
• 市净率：6.0
• 流通A股市值（百万元）：4469

基础数据（2013年09月30日）

• 每股净资产（元）：2.81
• 资产负债率%：50.71
• 总股本/流通A股（百万）：265/265

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 电视游戏市场潜力：电视游戏市场在全球和中国市场均具备巨大潜力，预计未来市场规模可达400亿元。
• 公司转型策略：公司通过“内容+平台+终端”战略快速推进电视游戏转型，已推出首款电视游戏机顶盒。
• 业绩拐点预期：预计14年将出现业绩显著改善，主要由于坏账计提和商誉减值因素的消除。
• 产品竞争力：公司产品在京东等电商平台表现良好，未来有望持续提升性能和用户体验。

投资评级与估值

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，基于电视游戏市场的高增长潜力和公司转型的领先优势。
• 估值分析：公司当前市值约46亿元，预计未来潜在市值可达200亿元，市场给予20倍PE。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为0.45/0.62/0.76亿元，对应EPS分别为0.17/0.24/0.28元。

风险提示

• 产品推广速度不达预期：可能影响市场渗透率和收入增长。
• 哈佛国际继续大幅亏损：可能对整体业绩造成负面影响。

有别于大众的认识

• 业绩波动原因：13年业绩大幅下滑主要由于坏账计提和商誉减值，而非主营业务问题。
• 市场机会：公司是首个明确向电视游戏转型的上市公司，具备先发优势。

股价表现的催化剂

• 新产品推出：首款电视游戏机顶盒的推出及市场反响。
• 硬件销售超预期：产品预定量和市场接受度超出预期。

图表与数据

• 图表目录：包括市场数据图、产品图、销售数据图、用户增长图等，辅助说明市场潜力和公司业务进展。
• 行业对比：公司估值与其他重点公司相比处于较高水平，但基于行业成长性，给予“增持”评级。

总结

金亚科技正积极向电视游戏市场转型，利用其在机顶盒设备方面的优势，结合内容和平台布局，有望在电视游戏蓝海市场中占据一席之地。尽管当前面临一定的业绩压力，但随着政策放开和市场启动，公司未来成长性值得期待。首次覆盖给予“增持”评级，主要基于电视游戏市场潜力、公司转型能力和未来增长预期。