20150813-中国银河-宏观专题报告_人民币此次快贬是投石问路_14页_954kb

人民币此次快贬是投石问路

核心内容

人民币近期快速贬值被视为一种“投石问路”的策略，旨在通过汇率调整来测试市场反应并为后续政策提供依据。此次贬值主要基于以下几点考量：

• 经济基本面：人民币存在高估，出口数据在7月出现大幅下滑，引发对经济增长的担忧。
• 资本流动压力：6-7月股市下跌后，管理层干预市场，导致资本项目快速流出，人民币贬值有助于缓解资本外流压力。
• 中美博弈：在国家领导人访问美国前夕，人民币贬值可增加谈判筹码，同时为后续协议的执行提供稳定汇率预期。
• 汇率改革推动：人民币汇率市场化改革的推进，使得汇率调整成为一种手段，以增强人民币的国际竞争力和独立性。

主要观点

1. 为何此时选择快速贬值

• 人民币对美元中间价在两天内贬值了3.5%，为2012年以来最大单日跌幅。
• 贬值有助于改善出口，减少人民币高估带来的压力。
• 贬值可避免长期高估导致的“信用承诺困境”，即因承诺不贬值而无法进行必要调整。
• 快速贬值比渐进式贬值更有效减少单边贬值预期，防止市场恐慌。

2. 贬值的原因

• 经济出口疲弱、内需不振：2012年以来，经济增速下滑，固定资产投资、社会消费均出现下降趋势，出口疲软。
• 人民币汇改：汇率市场化改革是推动人民币国际化的关键步骤，贬值有助于增强人民币的市场接受度和透明度。
• 与美国合作博弈的需求：美元强势和美国加息预期对人民币形成贬值压力，人民币贬值可改善国际竞争力。

3. 历史经验借鉴

• 1992年英镑快速贬值：促进英国经济复苏，增强出口竞争力。
• 1994～1995年墨西哥分步贬值：引发市场恐慌，导致货币危机。
• 90年代日本日元升值：导致产业外迁，经济长期低迷。
• 1994年人民币快速贬值：有效降低出口成本，促进出口导向型经济的发展。

4. 人民币未来走势

• 短期：预计人民币贬值约5%后趋于稳定，波动区间将维持在6.2-6.5之间。
• 中期：若出口回升，人民币将在区间内波动；若经济继续恶化，可能再次贬值以增强制造业竞争力。
• 长期：人民币走势将取决于国内经济结构的调整和转型，若能实现新一轮经济增长，人民币将维持强势。

关键信息

• 贬值幅度：人民币对美元中间价两天内贬值3.5%，离岸人民币贬值幅度达5%。
• 政策表态：央行在8月13日将召开新闻发布会，解释汇率波动，表明不希望进一步贬值。
• 资本流动：资本项目出现净流出，人民币贬值有助于稳定市场预期。
• 汇率机制：人民币汇率机制改革是推动贬值的重要背景，强调市场化和独立性。
• 国际影响：人民币贬值将对中美之间的经济关系和国际资本流动产生影响。

分析师信息

图表目录

• 图1：人民币对美元中间价两日贬值3.5%
• 图2：其他国家对美元贬值较多
• 图3：资金持续流出
• 图4：GDP季度增速（单位：%）
• 图5：三大需求增速变化（单位：%）
• 图6：固定资产投资快速回落（单位：%）
• 图7：三大需求对GDP累计同比贡献率（单位：%）
• 图8：人民币国际化程度提高
• 图9：英磅危机时的表现
• 图10：危机前后比索走势
• 图11：日元走势
• 图12：94年汇改快速贬值近三成

表格目录

• 表格1：离岸、远期贬值预期较大，但贬值幅度均在缩小。

总结

此次人民币快速贬值是综合考量经济基本面、资本流动压力以及中美博弈的结果，旨在通过“投石问路”的方式测试市场反应并为后续政策调整提供依据。未来人民币走势将取决于出口恢复情况和国内经济增长，短期贬值后预计趋于稳定，中期波动依赖于此次调整的效果，长期则与经济结构转型密切相关。