深度报告-20211011-中泰证券-冀中能源-000937.SZ-长协价格跟随市场_PVC_玻纤将带来增量_业绩有望快速增厚_20页_1mb

冀中能源投资分析总结

核心内容概览

冀中能源（000937）是冀中能源集团旗下上市平台，主要业务涵盖煤炭、化工、电力、建材四大板块，其中煤炭是核心支柱产业，化工业务则包括焦炭、甲醇、烧碱、PVC和玻璃纤维等。公司实控人为河北省国资委，2021年上半年实现营业收入129.68亿元，同比增长21.82%；归属于上市公司股东的净利润为6.60亿元，同比增长16.95%。分析师首次给予“买入”评级，认为公司盈利有望快速增厚，估值较低。

主要观点

煤炭业务表现

• 煤炭是公司的主要收入来源，2021年上半年原煤平均售价为348元/吨，同比上涨31.6%；洗精煤平均售价为1118元/吨，同比上涨15.8%；商品煤综合售价为653元/吨，同比上涨21.6%。
• 公司长协价跟随市场价，且在9月调整后与市场价一致，充分受益于煤炭价格上涨。
• 公司拥有邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五大矿区，核定产能3330万吨，2021年上半年煤炭产销量略有下降，但整体盈利提升显著。
• 煤炭业务毛利率在2021年上半年为24.7%，同比提升2.5个百分点，受益于价格大幅上涨。

非煤业务增长潜力

• 焦炭业务量价齐升，2021年上半年焦炭产量和销量分别同比增长2.03%和2.29%，净利润达到3.15亿元，同比大幅增长158%。
• PVC和玻纤业务将带来增量。公司拥有63万吨/年的PVC产能（其中40万吨为在建），以及28.5万吨/年的玻纤产能（其中10万吨为在建），预计未来产能释放将带来盈利增长。
• 玻纤业务经过技术改造，环保因素不再限制，未来盈利能力有望增强。

焦煤行业前景

• 焦煤行业供需缺口仍在，2021年全年预计缺口1085万吨，供需紧张格局持续。
• 京唐港主焦煤价格持续上涨，2021年10月达到4250元/吨，相比年初上涨2600元/吨，同比增长2820元/吨。
• 国内和海外焦煤价格均处于历史高位，行业景气度持续，公司有望受益。

关键信息

• 公司概况：冀中能源集团直接或间接持股69.21%，实控人为河北省国资委。公司业务覆盖煤炭、化工、电力、建材四大板块，其中化工板块由金牛化工、聚隆化工、金牛玻纤、冀中新材等组成。
• 盈利预测：2021-2023年公司归属于母公司的净利润分别为38.1亿元、69.0亿元和72.7亿元，同比增长385%、81%和5%。对应每股收益分别为1.08元、1.95元和2.06元/股，当前股价8.11元对应PE分别为7.5倍、4.2倍和3.9倍。
• 估值分析：公司估值较低，受益于焦煤行业持续高景气和销售价格市场化，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：
  1. 经济增速不及预期可能导致产品价格下滑。
  2. 煤炭开采存在安全生产风险。
  3. 下游焦炭行业若受环保限产影响，可能影响公司需求和价格。
  4. 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

估值与盈利预测

投资逻辑

1. 煤炭业务：长协价与市场价一致，受益于煤炭价格大幅上涨，业绩有望快速增厚。
2. 非煤业务：焦炭量价齐升，PVC和玻纤新建产能将带来盈利增长点。
3. 行业景气度：焦煤行业供需缺口持续，价格维持高位，公司有望持续受益。
4. 估值优势：公司当前PE较低，估值处于合理区间，具备投资价值。

图表与数据支持

• 图表1：控股股东情况
• 图表2-4：公司历年营业收入、成本及毛利
• 图表5-8：公司历年原煤、洗精煤产量及销量
• 图表9-12：煤炭业务历年营业收入、成本及毛利
• 图表13-16：公司历年原煤、洗精煤及商品煤价格与成本
• 图表17-20：焦炭、PVC、烧碱、玻纤产量与价格
• 图表21-26：化工板块历年营业收入、成本及毛利
• 图表27：2021年供需缺口预测
• 图表28-29：国内样本钢厂和焦化厂炼焦煤库存
• 图表30-31：焦煤价格走势
• 图表32：主要焦煤公司估值对比
• 图表33：三张报表摘要

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司煤炭业务受益于价格大幅上涨，非煤业务增长点多，估值较低，盈利预测乐观。
• 风险提示：经济增速不及预期、安全生产风险、下游限产影响、信息滞后等。

结论

冀中能源在煤炭和非煤业务上均展现出较强的盈利潜力，尤其受益于焦煤行业高景气和价格市场化机制。公司估值较低，具备良好的投资价值，分析师首次给予“买入”评级。