基于本轮上涨行情的数据分析：港股的逻辑和展望-240511-国联证券-44页_2mb

港股2024年5月11日策略研究报告：基于本轮上涨行情的数据分析

◼ 港股行情回顾与分阶段特征

1. 第一阶段（12月3日-4月21日）：

   • 特点：传统高股息风格占优。
   • 领涨行业：材料、能源。
   • 大盘表现：恒生材料(+395%)、能源(+358%)领涨；个股如洛阳钼业、中国宏桥、紫金矿业涨幅显著。
   • 原因：红利属性+全球经济复苏、地缘冲突推升大宗商品价格。

2. 第二阶段（4月22日至今）：

   • 特点：高增长转型行业及分红、回购改善型龙头崛起，领涨核心为互联网巨头（如快手、京东、美团、阿里、腾讯等，个别累计涨幅超27%）。
   • 领涨行业：信息技术、房地产、医疗保险、可选消费、金融等。
   • 原因：这些公司正从高速增长向中低速转型，并显著增加回购与分红（如腾讯、阿里巴巴）。</s>

◼ 上涨的核心驱动因素

1. 宏观层面：

   • 中、美、全球均处复苏周期： 国内经济超预期复苏（GDP增速5.3%、PMI回升）；海外经济回暖（全球制造业PMI连续3月回升，美国或迎补库），全球经济活动复苏利好新兴市场。
   • 政策催化： 证监会发布五项对港合作措施，扩大互联互通（如ETF纳入港股通、REITs通北向），提升港股流动性。红利税改革预期。
   • 全球汇市对冲需求： 亚洲货币贬值，港币/人民币相对稳健，港股对冲汇兑风险功能显现。

2. 微观层面：

   • 港股业绩触底回暖： 企业ROE、毛利率企稳回升，盈利质量指标改善。中资港股非金融收入重启增长。
   • 分红扩张： 港股现金分红比例高且逐年提升，全球股息率优势明显（如恒生指数股息率超39%）。互联网巨头（腾讯、阿里）坚持大幅分红回购计划，中资企业整体分红/回购意愿增强。

◼ 资金流动与市场估值

1. 资金结构： 机构主导，外资和南向资金活跃。南向资金推动前期行情，现阶段外资机构买入力度加大，流向偏向港股。
2. 估值水平：
   • 绝对估值： 港股估值分位数不高，具备配置性价比。
   • 相对价值： 全球股息率比较凸显优势，港股过去一年股息率显著高于A股及其他市场。同时，港股的PB-ROE背离（ROE回升，估值收紧行业多）显示港股性价比提升。股债风险溢价处历史高位，进一步吸引外资入场。</s>

◼ 后市展望与风险分析

1. 短期观点：
   • 下行催化：经济复苏成色待观察（地产、基建、专项债发行偏慢），当前交易情绪偏热可能带来回调。
2. 中长期观点：
   • 支撑因素： 港股估值整体仍处于低位，预期美联储或年内降息，将改善资金面（尤其是外资流入）。
   • 结构调整： 关注高股息的高分红板块、以及科技互联网龙头的分红、回购潜力。留意资本开支回暖对盈利的提振，特别是消费、医药等特定行业ROE、毛利率改善。
3. 核心假设： 中美经济预期逐步收敛收窄，经济基础修复需财政发力；美元若继续主导，港股分母端将承压。经济复苏高度与持续性、美联储降息节奏、盈利兑现、资金流向将持续主导市场表现。
4. 风险提示： 全球经济复苏不及预期、美联储货币政策超预期收紧、内地与香港资本市场合作政策执行不及预期、盈利修复不及预期、股债风险溢价波动等。

◼ 典型案例简析（展望支撑）：

• 腾讯： 经营稳健，现金分红比例大幅提升（2023年超250%），2024年加大回购力度（如1000亿回购计划），股价应声上涨。
• 阿里巴巴： 经营现金流回正，净利润转正，宣布大规模回购计划，市场反应积极。
• 中石化： 经营性现金流显著改善，维持高位分红比例，体现了传统高股息龙头的稳定性。

报告声明与评级标准依规省略。