20190708-兴业证券-教育行业：守住天平的两端，K12公民同招正式落地_3页_357kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本文档主要围绕中国K12教育领域近期的政策改革展开，重点分析“公民同招”政策在全国范围内的普及情况及其对民办教育机构的影响。同时，文档还提供了教育行业相关公司的估值数据和投资评级信息，供投资者参考。
主要观点
1. 政策背景与改革进程
- 公民同招政策：2018年1月上海率先实行义务教育阶段的“公民同招”政策，2019年5月北京、杭州等地相继跟进，标志着该政策开始向全国推广。
- 政策内容：国务院于2019年7月8日发布《关于深化教育教学改革，全面提高义务教育质量的意见》，明确要求民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对于报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取。
- 政策影响：该政策旨在推进教育公平，从低到高守住教育公平的“天平两端”，同时推动民办教育与公办教育的招生规范化。
2. 政策对K9阶段的影响
- 短期影响：2019年5月北京政策实施后，海淀区民办学校跨区招生比例从30%降至15%，预计全国范围内的跨区招生审批将更加严格。
- 报录比波动：K9阶段（小学和初中）的民办学校在政策实施初期将面临报录比下降的问题，其中小学阶段影响更为显著。
- 长期影响：随着政策的深入实施，民办学校在招生方面将更加规范，生源质量趋于平均化，但整体招生数量预计不会受到实质冲击。
3. 初升高阶段的政策影响
- 指标分配政策：优质高中招生指标分配政策在部分地区试点，如天津、内蒙古、辽宁、山西等，该政策旨在提升薄弱学校的生源质量。
- 对民办学校影响较小：该政策主要针对公办学校，预计对民办高中阶段学校的招生产生实质性影响有限。
关键信息
1. 招生政策实施时间线
- 2018年1月：上海率先发布公民同招政策。
- 2019年3月：教育部发布《关于做好2019年普通中小学招生入学工作的通知》，明确公民同招方向。
- 2019年5月：北京、杭州等地开始实施全市范围内的公民同招。
- 2019年7月8日：国务院正式发布相关政策文件。
2. 估值与财务数据（截至2019年7月8日）
| 代码 | 公司名称 | 股价（港元/美元） | 市值（亿港元/亿美元） | FY2018A净利润（亿元人民币） | FY2019E净利润（亿元人民币） | FY2020E净利润（亿元人民币） | FY2018A PE | FY2019E PE | FY2020E PE | FY2019E PEG | FY2020E PEG | FY2018A EV/EBITDA | FY2019E EV/EBITDA | FY2020E EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 0839.HK | 中教控股 | 11.84 | 239.2 | N.A. | 8.0 | 10.1 | N.A. | 25.7 | 20.4 | 0.8 | 0.6 | 18.3 | 15.2 | |
| 6169.HK | 宇华教育 | 3.42 | 112.3 | 6.0 | 7.7 | 8.7 | 16.1 | 12.5 | 11.1 | 0.5 | 0.4 | 9.6 | 8.7 | |
| 1317.HK | 枫叶教育 | 3.05 | 91.4 | 6.0 | 7.3 | 8.5 | 13.1 | 10.8 | 9.2 | 0.4 | 0.4 | 11.0 | 9.1 | |
| 6068.HK | 睿见教育 | 3.96 | 81.1 | 3.2 | 4.3 | 5.3 | 21.8 | 16.3 | 13.1 | 0.5 | 0.4 | 11.6 | 9.5 | |
| 1569.HK | 民生教育 | 1.44 | 57.9 | 3.4 | 4.5 | 5.6 | 14.7 | 11.1 | 8.9 | 0.6 | 0.5 | 13.3 | 9.6 | |
| 1765.HK | 希望教育 | 1.11 | 74.0 | 3.1 | 4.0 | 5.3 | 20.3 | 14.5 | 12.0 | 0.3 | 0.3 | 11.5 | 8.8 | |
| 2779.HK | 中国新华教育 | 2.77 | 44.6 | 2.6 | 3.0 | 3.7 | 15.0 | 12.8 | 10.4 | 0.6 | 0.5 | 13.2 | 11.2 | |
| 1565.HK | 成实外教育 | 3.00 | 92.7 | 3.1 | 4.0 | 5.4 | 26.0 | 20.0 | 14.7 | 0.6 | 0.4 | 14.2 | 11.3 | |
| 2001.HK | 新高教集团 | 2.93 | 45.2 | 2.9 | 4.0 | 5.0 | 13.6 | 9.7 | 7.8 | 0.2 | 0.2 | 9.6 | 6.9 |
3. 美股公司估值与财务数据
| 代码 | 公司名称 | 股价（美元） | 市值（亿美元） | FY2018A净利润（亿美元） | FY2019E净利润（亿美元） | FY2020E净利润（亿美元） | FY2018A PE | FY2019E PE | FY2020E PE | FY2019E PEG | FY2020E PEG | FY2018A EV/EBITDA | FY2019E EV/EBITDA | FY2020E EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TAL.N | 好未来 | 38.25 | 226.4 | 2.0 | 3.0 | 4.3 | 114.3 | 75.7 | 53.1 | 1.4 | 1.0 | 61.7 | 42.0 | |
| EDU.N | 新东方 | 95.88 | 152.2 | 3.0 | 3.3 | 4.3 | 51.2 | 46.7 | 35.8 | 2.0 | 1.6 | 38.5 | 27.3 | |
| BEDU.N | 博实乐 | 10.2 | 13.0 | 2.5 | 3.5 | 4.2 | 33.8 | 24.1 | 20.0 | 0.8 | 0.7 | 16.2 | 13.7 | |
| ONE.N | 精锐教育 | 8.1 | 13.1 | 2.5 | 3.0 | 3.8 | 34.2 | 28.5 | 22.5 | 0.7 | 0.6 | - | - | |
| TEDU.O | 达内科技 | 1.99 | 1.1 | -6.0 | -4.0 | 2.0 | -1.1 | -1.7 | 3.4 | -0.1 | 0.3 | 2.2 | 1.9 | |
| LAUR.O | 劳瑞德教育 | 15.92 | 35.8 | 10.6 | 9.6 | 14.1 | 21.9 | 24.2 | 16.5 | 1.4 | 1.0 | - | - | |
| APELO | 美国公共教育 | 29.54 | 4.9 | 2.4 | 1.9 | 2.1 | 13.2 | 16.7 | 14.9 | 2.8 | 2.5 | - | - | |
| LOPE.O | 大峡谷教育 | 118.10 | 57.0 | 13.3 | 15.7 | 17.1 | 27.9 | 23.6 | 21.6 | 1.9 | 1.7 | - | - |
4. 投资评级说明
- 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
- 行业评级：分为推荐、中性、回避。
- 评级标准：以报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关市场指数的涨跌幅为基准。
风险提示
- 教育行业政策变动；
- 招生人数不及预期；
- 学生及家长对教育服务满意度降低；
- VIE政策架构风险。
其他信息
- 分析师：宋健（songjian@xyzq.com.cn）；
- 联系人：宋婧茹（songjingru@xyzq.com.cn）；
- 信息披露：本公司在知晓范围内履行信息披露义务；
- 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。
特别声明
- 兴业证券可能持有提及公司证券头寸或为其提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突；
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