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基金公司内部的竞争与合作

核心内容概述

本报告分析了基金公司内部竞争性与合作性激励措施对基金层面和基金家族层面的影响。通过构建竞争激励指数与合作激励指数，研究发现竞争性激励促使基金经理提高努力程度，从而带来更高的业绩和更多的“明星”基金，但同时也导致业绩分散性增加。而合作性激励则有助于提升家族内部的协调性，表现为更多的交叉交易和交叉持有，同时降低现金流和资产回报率的波动性。

主要观点

• 竞争性激励：基金表现更优，有更高比例的“明星”基金，但业绩分散度更大。
• 合作性激励：基金家族现金流和资产回报率波动性较低，促进内部协调，但可能抑制个体业绩表现。
• 净竞争指数：为竞争和合作指数之差，用于衡量基金家族的整体激励环境。
• 激励方式的影响：竞争性激励鼓励个人努力和业绩提升，合作性激励则有助于资源协同和稳定收益。

激励指标的构建

竞争性激励指标

• 个人与团队管理模式：计算家族中个人基金与团队基金的比例，以及每只基金的平均经理人数。
• 基金经理薪酬：奖金是否由基金业绩、基金收入、基金份额驱动。
• Cole 激励率 (CIR)：衡量顾问费的凹度，CIR 为负值表示凹形收费结构，CIR 为零表示线性收费结构。
• 基金经理自购：自购比例高时竞争激励更强。

合作性激励指标

• 团队基金比例：团队管理基金占家族基金的比例。
• 经理关联度：家族中相同投资目标的基金间经理重叠比例。
• 顾问层面的激励因素：奖金是否基于顾问持有比例或顾问层面决定因素。
• 顾问费与家族其他基金相关：顾问费是否基于家族中其他基金的业绩、资产和收入。

激励方式对基金和基金家族的影响

对基金的影响

• 业绩：竞争性激励的基金表现更好，且有更高的主动份额和跟踪误差。
• 明星基金比例：竞争性激励使家族中明星基金比例增加约1.9%。
• 业绩分散度：竞争性激励导致基金业绩分散度更高，合作性激励则降低分散度。

对基金家族的影响

• 现金流波动性：合作性激励使家族现金流波动性更低。
• 资产回报率波动性：合作性激励使资产回报率波动性降低。
• 家族规模与年龄：竞争性家族通常规模较小，但基金年龄较长；合作性家族规模较大，且基金更倾向于通过经纪人渠道发行。

机制证据

基金经理的努力程度

• 竞争性激励与更高的主动份额和跟踪误差（即更高的努力程度）相关。
• 竞争性激励每增加一个标准差，主动份额和跟踪误差分别增加1.5%和0.4%。

家族内部协调

• 交叉交易：合作性激励家族的交叉交易更多，竞争性家族的交叉交易更少。
• 交叉持有：合作性激励家族的交叉持有比例更高，促进内部协同。

稳健性检验

• 文献进行了稳健性检验，确保结果不受特定变量选择的影响。
• 无论是否控制基金层面特征，竞争性激励与更高的基金业绩和努力程度仍然显著相关。

总结

• 竞争性激励与更高的基金业绩和明星基金比例相关，但可能导致业绩分散度增加。
• 合作性激励有助于降低家族现金流和资产回报率的波动性，但可能牺牲个体基金的业绩表现。
• 竞争与合作激励在基金公司中可能形成某种权衡，需根据公司战略进行选择。
• 激励措施不仅影响基金表现，还可能影响基金家族的整体运营稳定性。

风险提示

• 本报告基于历史数据和海外文献，不构成任何投资建议。

图表目录

• 图表1：汇总统计和相关性矩阵：合作和竞争变量
• 图表2：竞争与合作
• 图表3：基金表现：总回报
• 图表4：家族明星基金
• 图表5：业绩分散
• 图表6：家族顾问收入波动
• 图表7：现金流和资产波动回报率
• 图表8：主动份额和跟踪误差
• 图表9：协调行为：交叉交易活动
• 图表10：协调行为：交叉持有活动
• 图表11：并购对目标基金的影响