20180905-申万宏源-经营性财务质量因子的挖掘与实证研究_23页_2mb

经营性财务质量因子的挖掘与实证研究总结

核心结论

• COperA deltas因子表现较优，多空夏普比为1.77，年化收益率为3.31%，多空组合年化收益达9.22%。
• COperL deltas因子表现突出，多空夏普比为2.62，年化收益率为9.22%。
• 经营性财务因子在电气设备行业中表现最佳，多空夏普比为1.8，年化收益达15.6%。
• 应计利润因子在食品饮料、传媒等行业能较好体现利润持续性。
• 直接法构造的应计利润因子优于间接法，具有更强的选股能力。

主要内容概述

1. 经营性财务因子的选股能力

• 经营性财务指标可作为选股的重要依据。
• 通过分析经营性流动资产与流动负债的变化，构建因子以评估企业财务质量。
• 多空组合表现优于中性化组合，显示出较强的收益能力。

2. 经营性财务因子具有行业增强效果

• 电气设备：COperL delta因子表现最佳，多空夏普比1.8，年化收益15.6%。
• 电子：COperA delta因子在15年后表现突出，多空组合年化收益8.72%。
• 交运：COperA delta因子表现稳定，多空组合年化收益7.54%。
• 轻工制造：经营性负债占比因子在14年后效果显著，多空组合年化收益9.65%。
• 通信：COperA delta因子空头效应显著，多空组合年化收益11.03%。

3. 应计利润可体现利润持续性与选股能力

• 应计利润是利润表与现金流量表差异的体现，反映企业利润中未实现现金的部分。
• 直接法构造的应计利润因子表现优于间接法，具有更强的选股能力。
• 应计利润因子在食品饮料、传媒等行业中表现出较好的利润持续性。

经营性财务指标分析

行业经营性流动指标统计

• 经营性流动资产比例高的行业包括房地产、建筑装饰、电气设备、家用电器。
• 经营性流动负债比例高的行业包括家用电器、建筑装饰和电气设备。
• 重资产行业如公用事业和交通运输的经营性流动资产占比较低。

行业经营性非流动指标统计

• 经营性非流动资产占比高的行业包括公用事业、交运、化工、采掘。
• 房地产的固定资产占比最低。
• 商誉占比最高的行业为传媒、计算机和休闲服务。
• 经营性非流动负债占比在各行业间差异不大。

营运资本与经营性资产统计

• 房地产的营运资本占比最高，通信行业受龙头股影响占比最低。
• 传媒、食品饮料、纺织服装、商业贸易的金融性资产占比较高。

应计利润定义与意义

• 间接法：应计利润 = 营运资本变化量 - 折旧摊销。
• 直接法：应计利润 = 可持续经营利润 - 经营性净现金流，本报告采用扣非净利润。
• 应计利润占比：高应计利润占比意味着企业盈利的持续性较低，低应计利润占比则意味着盈利持续性较强。

利润持续性检验结果

• **Sloan(1996)**提出应计利润与现金流对利润持续性的影响不同。
• 根据检验公式，现金流的系数显著大于应计利润的系数，表明现金流对利润持续性贡献更大。
• 82%的行业现金流与利润持续性呈显著正相关，其中传媒、食品饮料、有色金属行业表现尤为突出。

应计利润因子表现

• 间接法应计利润因子：多空组合夏普比为0.7495，年化收益4.725%。
• 直接法应计利润因子：多空组合夏普比为0.9081，年化收益4.725%，表现更优。

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