20250522-招银国际-Cloud_revenue_a_strong_beat__driving_for_more_aggressive_product_innovation_for_search_7页_1mb

百度2025年第一季度财报显示，Baidu Core收入达255亿元人民币，超出彭博社预期10%，其中云业务收入67亿元人民币，同比增长42%（去年同期12%、四季度26%），贡献率达26%（去年同期20%）。非GAAP运营利润49亿元，高于预期11%。云业务增长得益于订阅模式需求上升及品牌认知度提升，预计2025年云业务收入同比增长可达30%。但搜索产品创新加速可能抑制广告收入短期复苏，1Q25广告收入160亿元，同比下降6%。

分析师认为，云业务增长动力持续，AI及数字化需求推动，且百度云在GPU领域品牌认可度提高。同时，百度通过股票回购（累计4.45亿美元）增强股东回报，或支撑估值。调整后2025E营收和非GAAP净利润预测下调1/7%，目标价降至144.6美元（原146.7美元），2025E非GAAP运营利润率预测为18.8%（原22.0%）。

从财务结构看，百度核心业务收入占比下降，云业务收入贡献增加。非GAAP净利率下修，但云业务毛利率改善至低个位数水平。现金流方面，经营现金流35999亿元人民币，投资活动现金流为负，融资活动现金流受股票回购影响。资产负债表显示总资产增长，但短期债务及应付账款波动。

SOTP估值模型调整后，核心业务估值48.2美元（原51.8美元），百度云估值38.8美元（原37.6美元），iQIYI等投资估值57.3美元（含30%持股折价）。2025E整体收入预测1364亿元人民币，较原预测下调0.8%，非GAAP净利润预测251亿元，下调6.9%。长期来看，AI技术优化与云业务扩张被视为关键增长驱动力，但广告收入复苏及利润率改善仍需时间。

主要风险包括AI相关业务增速不及预期、利润率扩张受阻。报告强调数据预测存在不确定性，且包含分析师认证及免责声明，指出研究独立性及潜在利益冲突。asia 估值调整反映对广告收入增长放缓与云业务加速的平衡考量，同时考虑股东回报措施对市场信心的支持作用。