20220823-国盛证券-固定收益点评_信贷形势座谈会后信贷与债市前瞻-可一可二能否再三再四__8页_580kb

固定收益点评总结

核心内容

央行于2022年8月22日召开了去年下半年以来的第四次金融机构货币信贷形势分析座谈会。此前，央行分别于2021年8月23日、2021年12月16日以及2022年5月23日召开过三次座谈会。此次密集召开四次座谈会，反映出当前经济下行压力较大，政策调控力度加强。

主要观点

• 信贷需求偏弱：7月金融数据表明信贷需求显著偏弱，8月票据利率进一步下降，显示信贷压力上升，偏弱信贷已成为宏观共识。
• 政策意图明确：座谈会召开前经济数据偏弱，政策意图是扩大信贷投放，稳定经济运行，支持中小企业和困难行业，同时传达学习党中央、国务院领导同志的重要指示，政策定调延续了年中政治局会议及总理经济形势座谈会的精神。
• 信贷扩张弹性下降：尽管政策压力下信贷可能短期扩张，但当前房地产融资需求疲软，财政资金配套弹性降低，银行储备项目减少，进一步投放空间有限，因此本次座谈会后信贷扩张可能受限。
• 债市逻辑未变：债市走强的基本逻辑未发生改变，利率大幅下行后可能存在获利了结压力，但整体仍处于上升通道，长端利率仍有下行空间，杠杆策略和久期策略依然占优。
• 利率调整节奏不一：过去三次座谈会后，10年期国债利率调整方向和节奏不同，例如2021年8月和2022年5月利率上升，而2021年12月利率下降，表明政策力度与市场反应存在差异。

关键信息

历次座谈会后信贷与利率走势

• 信贷走势：每次座谈会后，信贷在次月有所回升，但随后又出现波动，显示政策效果存在阶段性。
• 利率走势：座谈会后利率调整方向和节奏不一致，反映出政策与市场对利率预期的差异。

债市展望

• 短期震荡：由于利率大幅下行后存在获利了结压力，债市可能出现短期震荡。
• 长期趋势向好：长端利率仍有下行空间，可能创历史新低。
• 策略建议：继续建议采用杠杆策略和久期策略，以获取债市上涨收益。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若信贷扩张力度超出市场预期，可能对债市形成压力。

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图表目录

• 图表1：历次座谈会后新增贷款情况
• 图表2：历次座谈会后10年国债利率走势
• 图表3：历次座谈会后社融信贷与利率变化
• 图表4：30大中城市房地产销售面积
• 图表5：专项债发行规模
• 图表6：历次座谈会后新增贷款情况

附录：四次座谈会文本对比

投资建议

• 债市策略：继续建议采取杠杆策略和久期策略，以应对债市走强趋势。
• 风险提示：需关注宽信用推进是否超预期，可能对债市产生影响。

分析师声明

本报告由分析师杨业伟撰写，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com。

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