20210426-中国银河-集友股份-603429.SH-21Q1低基数下实现恢复性高增长符合预期_加热植物芯上市在即或成增长新动力_10页_892kb

集友股份（603429.SH）2021Q1点评总结

核心内容

2021年第一季度，集友股份实现营业收入1.43亿元，同比增长70.22%；归属母公司净利润0.31亿元，同比增长650.84%；归属母公司扣非净利润0.29亿元，同比增长752.95%；经营性现金流净额0.67亿元，同比增长828.80%。公司业绩的显著增长主要受益于2020年同期受疫情影响的低基数效应，整体仍处于恢复性增长阶段。

主要观点

• 营收恢复性增长：公司2021Q1营收增长主要源于2020年低基数，而公司规模端尚未恢复至2019年同期水平，主要受新客户开拓受阻影响。
• 业绩增长潜力：预计公司全年营收有望恢复至2019年同期水平，甚至在新客户招标取得突破或加热植物芯产品增长推动下实现更高增长。
• 毛利率与费用率变化：会计准则变更导致综合毛利率同比微跌1.59个百分点，期间费用率同比大幅回落23.12个百分点，显示公司成本控制和费用管理能力提升。
• 加热植物芯产品上市：公司控股子公司“集友广誉”研发的“香誉”品牌加热植物芯产品于2021年4月29日正式上市，预计为公司带来新的营收增长点。
• 烟标业务拓展：公司烟标业务有望在年内受益于各省中烟公司恢复新品推出节奏，推动新客户拓展。

关键信息

财务表现

产品与技术进展

• 加热植物芯产品：公司首款均质化薄片技术应用产品，预计2021年上半年上市，年设计产能18万件。
• 专利布局：集友广誉已拥有3项关于均质化烟草薄片的专利处于实质审查阶段。
• 烟标业务：公司烟标业务在建产能预计年内释放，2020年已中标多家中烟公司烟标招标。

战略与规划

• 发展战略：聚焦烟用接装纸与烟标业务，推动公司向国内一流烟草包装材料专业企业转型。
• 技术创新：加大技术研发投入，推进新型烟草技术研究与应用，提升产品竞争力。
• 市场开发：利用烟用接装纸与烟标销售的协同效应，扩大客户基础，提升市场份额。
• 人力资源：引进高素质人才，优化人才结构，完善激励机制，提升员工积极性。
• 筹资计划：通过股权融资与债权融资结合，满足产能扩张与产品开发的资金需求。
• 收购兼并：计划通过收购兼并等方式，实现低成本扩张，完善产业链布局。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2021E/2022E/2023E年营业收入分别为6.94/9.00/11.11亿元，归属母公司净利润分别为1.61/2.09/2.60亿元。
• 估值指标：对应PS分别为19.61/15.13/12.25倍，PE分别为85/65/52倍。

风险提示

• 卷烟销量萎缩的风险
• 烟标业务客户拓展受阻的风险
• 客户集中度较高的风险
• 主要原材料价格波动的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 产业政策变动的风险

附录

盈利预测与估值对比

可比公司估值情况

总结

集友股份在2021Q1实现了恢复性高增长，但主要受低基数影响。公司正通过加热植物芯产品的上市和烟标业务拓展，推动全年业绩增长。技术创新与市场协同效应成为公司发展的主要驱动力，同时公司也关注人才引进与资本运作，以支持未来增长。尽管存在一定的风险因素，但公司仍维持“推荐”评级。