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债券市场专题研究：如何定量衡量地缘政治因子？

核心观点

地缘政治因子在未来大类资产定价中或将成为越来越重要的影响因素。GPR指数作为一种定量工具，为投资者提供了高频、完整连贯的数据来源，有助于在地缘政治事件发生后更有效地应对与评估风险。

地缘政治因子对资产定价的影响

1. 地缘政治因子的特征

• 可预测性较低：地缘政治事件是否发生及烈度具有较大不确定性，预测难度高。
• 短期冲击明显：地缘政治事件通常对资产价格造成短期冲击，但近年来其影响有长期化的趋势。
• 对资产价格影响不均：不同资产对地缘政治因子的反应存在方向性差异，黄金、美元等避险资产在地缘风险上升时表现较好。

2. GPR指数对资产收益率的影响

• 相关性较弱：GPR指数与单一资产收益率的相关系数多处于-0.1至0.1之间，说明其对资产价格变化的刻画有限。
• 黄金与避险资产表现突出：黄金在地缘政治风险上升时表现出最强的正相关性，10年国债和美元指数也呈现避险属性。
• 10年美债反应较弱：虽然GPR指数与10年美债存在正相关，但解释力较弱，且在高地缘政治风险区间内表现不如10年国债。
• 大宗商品偏好低风险环境：铜、原油等资产在低地缘政治风险区间表现较好，而高风险区间内波动较大。

3. 跨周期对比分析

• 黄金表现稳定：黄金在不同周期内均展现较强的避险属性，且在2021年后日均收益率中枢显著抬升。
• 债券市场反应迅速：10年国债在2016-2020年更易因地缘政治风险事件走低，但在2021年后与GPR指数呈现同向变化趋势。
• 波动率显著上升：2021年后，地缘政治因子对资产波动率的影响增强，标普500、黄金、原油等资产波动率明显上升。

GPR指数的构建与局限性

1. GPR指数的定义与构造

• 定义：基于1900年至今的英语主流报纸文本（美、英、加三国），通过关键词 proximity 搜索与文本量化，计算提及地缘政治不利事件的文章占比。
• 分项指标：
  • GPT（地缘政治威胁指数）：反映潜在威胁。
  • GPA（地缘政治行为指数）：反映实际冲突与行为。

2. GPR指数的局限性

• 地域局限性：GPR指数主要基于英文媒体，对非英语国家投资者的风险感知刻画不够准确。
• 改进方法：Ortiz等人基于GDELT数据库，引入多语言媒体数据和负面语气程度，构建更全面的GPR指数。

风险提示

1. 宏观经济政策或发生超预期变化，影响资产定价逻辑。
2. 地缘政治影响因素复杂，传导路径不明确，可能导致资产价格出现超预期波动。
3. 统计数据可能存在偏误，历史规律未必适用于未来市场。

相关资产表现与波动率分析

1. 资产收益率表现

2. 资产波动率表现

总结

• 地缘政治因子正成为大类资产定价的重要变量，尤其在流动性中枢不变的背景下。
• GPR指数作为衡量地缘政治风险的工具，具有高频、多维度等优势，但仍存在地域局限性。
• 黄金、美元等避险资产在地缘政治风险上升时表现较好，而大宗商品更偏好低风险环境。
• 地缘政治因子对资产波动率的影响增强，尤其在2021年后表现更为显著。
• 未来，地缘政治因子或将成为量化模型中不可或缺的指标，有助于投资者更系统地应对风险。

债券投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据信用风险变化分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据转债价格与中证转债指数涨跌幅分为增持、中性、减持。

投资者应结合自身情况，综合考量多种因素，而非仅依赖评级进行决策。