核心内容
中航光电在2020年实现了营收和利润的显著增长，全年营业收入达到103.05亿元，同比增长12.52%；归母净利润为14.39亿元，同比增长34.36%。公司表现超出市场预期，展现了其在多个业务领域的强劲发展势头。
主要观点
- 业务突破：防务与民品、国内与国外业务均取得突破性进展。公司成功保障大型水陆两栖飞机AG600的海上首飞，成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；在国内5G市场站稳脚跟；新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”的转型，完成多个重点车型项目定点。
- 工业与消费领域增长：工业领域增幅显著，医疗行业实现翻番增长，消费出行业务初具规模。
- 国际业务拓展：国际业务保持较快发展速度，成功拿下多个重点平台项目。
关键信息
财务表现
- 营收与利润：2020年营业收入103.05亿元，同比增长12.52%；归母净利润14.39亿元，同比增长34.36%。
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为17.86亿元、21.51亿元、25.69亿元。
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.62元、1.95元、2.33元。
- PE与PB预测：2021-2023年PE分别为44X、36X、30X；PB分别为7.0X、6.2X、5.3X。
财务指标
- 毛利率：2020年综合毛利率提升至36.03%，电连接器业务毛利率提升4.48PCT，光器件及光电设备业务提升1.52PCT，流体、齿科及其他业务提升0.91PCT。
- 费用率：整体费用率小幅提升0.4PCT，销售费用率下降0.9PCT，管理费用率上升1.44PCT，财务费用率上升0.56PCT。
- 现金流：2020年经营活动产生的现金流量净额同比增长54.18%，达到1,267亿元。
- 资产负债率：2020年资产负债率上升至45%，但流动比率和速动比率保持稳定。
估值与评级
- 估值指标：2020年PE为54X，PB为8.0X；预计2021-2023年PE分别为44X、36X、30X。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来盈利增长潜力大，受益于国家重点发展行业。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 市场及业务经营风险
- 管理风险
- 应收账款增加的风险
附录：盈利预测与估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
9,159 |
10,305 |
12,701 |
15,274 |
17,909 |
| 净利润(百万元) |
1,071 |
1,439 |
1,786 |
2,151 |
2,569 |
| EPS(按最新股本计) |
0.97 |
1.31 |
1.62 |
1.95 |
2.33 |
附录：主要财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
32.7% |
36.0% |
35.2% |
35.2% |
35.2% |
| ROE(摊薄) |
13.1% |
14.8% |
16.1% |
16.9% |
17.6% |
| PE |
73 |
54 |
44 |
36 |
30 |
| PB |
9.3 |
8.0 |
7.0 |
6.2 |
5.3 |
附录：费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
4.08% |
3.18% |
3.30% |
3.30% |
3.30% |
| 管理费用率 |
4.69% |
6.13% |
6.13% |
6.13% |
6.13% |
| 财务费用率 |
0.36% |
0.92% |
0.17% |
0.27% |
0.09% |
| 研发费用率 |
10.04% |
9.34% |
9.34% |
9.34% |
9.34% |
附录：每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.15 |
0.40 |
0.49 |
0.59 |
0.70 |
| 每股经营现金流 |
0.77 |
1.15 |
0.93 |
1.85 |
2.41 |
| 每股净资产 |
7.63 |
8.85 |
10.07 |
11.53 |
13.28 |
| 每股销售收入 |
8.56 |
9.36 |
11.54 |
13.87 |
16.27 |
附录：估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
73 |
54 |
44 |
36 |
30 |
| PB |
9.3 |
8.0 |
7.0 |
6.2 |
5.3 |
| EV/EBITDA |
51.7 |
38.2 |
34.7 |
29.1 |
24.8 |
| 股息率 |
0.2% |
0.6% |
0.7% |
0.8% |
1.0% |
