20210413-安信证券-全市场科技产业策略报告第105期_从图森未来赴美上市_看自动驾驶货运龙头商业模式的奥妙之处_33页_3mb

图森未来赴美上市与自动驾驶货运商业模式分析

核心内容

图森未来（TuSimple）于2021年4月15日在美国纳斯达克上市，股票代码TSP。公司致力于L4级自动驾驶货运技术，旨在解决传统卡车货运行业面临的多重挑战，包括司机短缺、高人力成本、运输安全问题以及环境影响等。其核心业务是构建一个自主货运网络（AFN），通过L4级自动驾驶卡车、高清地图和云监控系统，为货运行业提供安全、高效、低成本的解决方案。

主要观点

1. 传统卡车货运行业挑战突出

• 市场规模大但承运碎片化：美国卡车货运市场规模高达8000亿美元，但95%的货运租赁商运营不到20辆卡车，难以形成规模效应。
• 人力成本高：2018年，人力成本占每英里运营成本的40%以上，远高于燃料成本（2012年为33%），且成本持续上升。
• 司机短缺问题严重：2005年至2018年，司机短缺数量增长两倍，预计到2028年短缺情况将扩大2.6倍。
• 安全问题突出：2009-2019年，卡车碰撞事故死亡人数上升40%，保险费用CAGR约为5%。
• 集中化路线特征明显：仅10%的路线运输了近80%的货运量，为自动驾驶技术应用提供了机会。

2. 自主驾驶货运是解决方案

• 打破时间限制：L4自动驾驶卡车不受每日行驶时间的法律限制，可实现24/7运营，提高资产利用率。
• 提高效率：将司机资源分配到第一和最后一英里运输，提高整体运输效率。
• 减少事故：94%的严重事故由人为失误造成，L4技术有望显著提升安全性，减少保险成本。
• 环保效益：通过优化驾驶操作，L4自动驾驶卡车可提高燃油效率10%以上，减少碳排放。

3. 图森未来的商业模式与技术优势

• 业务模式：公司提供两种服务模式——承运人自有运力模式和TuSimple运力模式。前者通过订阅TuSimple路径实现成本节约，后者通过购买运力实现运费降低。
• 产品网络：包括特制L4半挂卡车、TuSimple路径、AFN终端，形成完整的网络结构。
• 核心技术：涵盖感知技术、动作规划、控制算法、机器学习基础设施和高清地图，构建了完整的L4自动驾驶技术栈。
• 网络效应：通过五步形成正向循环网络模式，有望驱动公司业务快速增长。

4. 财务与发展战略

• 财务状况：2020年营收184.3万美元，净亏损1.78亿美元，研发费用占比较高（2020年为1.32亿美元）。
• 发展计划：计划在2024年实现L4自动驾驶卡车的商业化交付，并拓展至全球市场，包括中国和欧洲。

关键信息

• 技术优势：公司拥有240多项专利，其成员发明了光谱唾液理论，该理论是机器视觉领域的重要理论之一。
• 合作伙伴：与Navistar、TRATON等OEM建立合作关系，同时与托运人、承运人、铁路公司等构建合作伙伴生态系统，有助于降低风险，加快商业化。
• 测试与部署：公司已在美国和中国部署超过280万英里的测试里程，拥有超过5700辆L4自动驾驶卡车的订单。
• 市场竞争：在自动驾驶卡车领域，图森未来面临赢彻科技、小马智行、智加科技等竞争者，各公司在技术路线、商业模式和市场定位上有所不同。

行业竞争格局

• 赢彻科技：专注于干线物流，2021年底量产交付L3重卡，计划通过OTA升级实现L4级自动驾驶。
• 智加科技：已推出L2级量产商用车和L3级自动驾驶重卡，计划在2023年实现L4级无人重卡商业化。
• 小马智行：已在中美推出Robotaxi服务，积累500万公里测试里程，并在2018年布局卡车自动驾驶领域。

风险提示

• 行业竞争加剧：自动驾驶技术竞争日益激烈，可能导致市场集中度下降。
• 技术更新迭代：技术发展迅速，公司需持续投入研发，保持领先优势。
• 核心技术泄露：技术成果可能面临泄露风险，影响公司竞争力。

合作伙伴与生态

• OEM合作：与Navistar、TRATON等建立合作关系，推动L4自动驾驶卡车的量产与部署。
• 物流合作：与UPS、McLane、U.S.Xpress、Werner、Schneider等合作，共同构建AFN生态系统。
• 技术合作：与高校、科研机构合作，推动自动驾驶技术的发展。

总结

图森未来通过构建AFN，提供L4级自动驾驶货运解决方案，有望解决传统卡车货运行业面临的供需失衡、安全问题和高成本问题。其商业模式清晰，技术领先，合作生态完善，但需关注行业竞争、技术迭代和核心泄露等风险。公司计划在2024年实现L4自动驾驶卡车的商业化，并拓展至全球市场，以期成为自动驾驶货运领域的领军企业。