20181127-东方金诚-10月债市违约点评_新增违约企业数量继续增加_流动性紧张压力下实控人等关联方风险加速暴露_9页_342kb

2018年10月债市违约总结

一、核心内容概览

2018年10月，中国债券市场新增违约发行人数量继续上升，违约债券余额超过200亿元。违约企业主要集中在低资质民营企业，涉及石油化工、零售、综合、环保工程及服务等多个行业。在流动性紧张的背景下，企业实际控制人及关联方风险加速暴露，导致违约频率显著提高。

二、主要观点

• 违约企业特征：违约企业多为民营企业，信用等级普遍较低，主要为AA及以下级别，部分为上市公司。
• 行业分布：涉及环保、零售、房地产、化工等多个行业，其中房地产和环保行业违约案例较多。
• 区域分布：违约企业主要分布在辽宁、安徽、北京、宁夏、广东等地。
• 风险来源：主要为关联方风险、债务集中到期、业务多元化、投资过度扩张、流动性紧张等。

三、关键违约案例分析

1. 安徽盛运环保（集团）股份有限公司

• 企业概况：
  • 民营上市公司，注册资本13.20亿元，实际控制人为自然人开晓胜。
  • 主营业务为垃圾焚烧发电项目，采用BOT模式。
  • 2017年净利润亏损13.22亿元，经营性现金流净流出21.07亿元。
• 风险暴露过程：
  • 2018年10月9日未能兑付“18盛运环保SCP001”本息，构成实质性违约。
• 违约成因：
  • 违规向关联方输送利益，提供大额财务资助和担保。
  • BOT业务模式下项目回收期长，已运营项目现金流小，依赖融资。
  • 其他应收款坏账损失是亏损主要原因。

2. 大连金玛商城企业集团有限公司

• 企业概况：
  • 民营非上市企业，注册资本1亿元，实际控制人为自然人王延和。
  • 主营商业零售、租赁、农业和酒店等业务。
  • 2017年营业收入60.52亿元，净利润5.35亿元。
• 风险暴露过程：
  • 2018年10月12日未能兑付“17金玛03”和“17金玛04”利息，构成实质性违约。
• 违约成因：
  • 关联企业理财产品兑付危机，实际控制人公开承诺承担兑付责任。
  • 其他应收款占款较多，对外担保规模大。
  • 资产流动性下降，融资能力受限。

3. 宁夏上陵实业（集团）有限公司

• 企业概况：
  • 民营非上市公司，注册资本9.6亿元，实际控制人为自然人史信。
  • 业务涉及汽车销售、纸浆贸易、牧业、房地产开发等。
  • 2017年营业收入33.40亿元，净利润3.52亿元。
• 风险暴露过程：
  • 2018年10月15日未能兑付“12宁夏上陵债”本息，构成实质性违约。
• 违约成因：
  • 业务过度多元化，债务规模大。
  • 2018年到期债务达17.98亿元，集中偿付压力大。
  • 子公司账户资金被划转用于担保，资产受限比例高。

4. 北京华业资本控股股份有限公司

• 企业概况：
  • 外资上市公司，注册资本14.24亿元，实际控制人为自然人周文焕。
  • 主营房地产、医疗和金融投资业务。
  • 2017年净利润9.95亿元，但经营性现金流净流出18.16亿元。
• 风险暴露过程：
  • 2018年10月15日未能兑付“17华业资本CP001”本息，构成实质性违约。
• 违约成因：
  • 金融投资占用大量资金，应收账款债权涉嫌虚构。
  • 控股股东股票质押比例高，面临平仓风险。

5. 中弘控股股份有限公司

• 企业概况：
  • 民营上市公司，注册资本83.91亿元，实际控制人为自然人王永红。
  • 主营房地产开发，2017年新增旅游定制服务业务。
  • 2017年净利润亏损25.37亿元，毛利率为负。
• 风险暴露过程：
  • 2018年10月18日未能兑付“16弘债02”部分回售本金和利息，构成实质性违约。
• 违约成因：
  • 受政策影响，商住项目销售停滞，面临大量退房。
  • 财务政策激进，投资支出大，资金来源依赖债务融资。
  • 实控人违规预付收购款，加重债务负担。

6. 同益实业集团有限公司

• 企业概况：
  • 民营非上市公司，注册资本8.7亿元，实际控制人为自然人宋铁铭和黎源。
  • 主营液化气深加工和化工产品贸易。
  • 2017年净利润5.53亿元，经营性现金流净流入14.14亿元。
• 风险暴露过程：
  • 2018年10月19日未能兑付“16同益02”本金和利息，构成实质性违约。
• 违约成因：
  • 短期债务集中到期，流动性风险高。
  • 营运资金需求大，资产周转效率下降。
  • 2016年集中发行债券，债务期限结构集中。

四、启示与建议

1. 加强对民营企业实际控制人及其他关联方的尽职调查

• 民营企业高度依赖实际控制人，缺乏完善的法人治理机制。
• 投资人应核查企业与关联方的业务往来、资金往来、担保关系等。
• 关注关联交易是否公允，关联方担保形成的或有风险，以及关联方欠款的形成原因和回款风险。

2. 关注债务期限结构集中及抵质押资产比例高的企业

• 债务集中到期，缺乏抵质押物，易引发流动性风险。
• 投资人需评估短期偿债安排的合理性，关注现金类资产占比和资金周转效率。

3. 重视业务多元化及投资支出大的企业的资金来源与现金流波动风险

• 业务过度多元化、投资支出大，导致债务负担加重。
• 投资人应分析投资资金来源，关注投资项目回收期与债务期限的匹配情况。
• 重视融资结构和融资渠道的稳定性，防范融资性现金流波动风险。

五、总结

2018年10月，我国债市违约情况持续加剧，新增违约发行人数量上升，违约金额超过200亿元。违约企业多为低资质民企，主要受流动性紧张、关联方风险暴露、债务期限集中、业务多元化等因素影响。投资人在分析此类企业时，应特别关注实际控制人及关联方风险、债务结构和现金流状况，以有效识别和防范信用风险。