20260330-国信证券-灵宝黄金-03330.HK-得益于黄金量价齐升_25溢利大幅增长121_8页_798kb

灵宝黄金 (03330.HK) 总结

核心内容

灵宝黄金在2025年实现了显著的业绩增长，得益于黄金产量和价格的双重提升。全年实现收入131.4亿元，同比增长10.8%；实现溢利15.4亿元，同比增长121.1%。其中，2025年H1溢利为6.6亿元，H2为8.8亿元，分别同比增长61.2%和环比增长32.4%。

主要观点

• 业绩增长原因：公司2025年溢利增长主要由黄金产量上升、金价上涨及降本增效共同驱动。
• 分部表现：
  • 采矿分部：溢利同比增长130.8%，总收入为41.7亿元，同比增长62.1%。其中，中国境内收入为37.6亿元（+62.6%），吉国收入为4.1亿元（+57.6%）。河南、新疆、吉国及内蒙贡献了采矿分部总收入的79.73%、8.48%、9.73%及2.06%。
  • 冶炼分部：溢利同比增长155.0%，总收入为134.7亿元，同比增长11.9%。尽管金锭产量减少3.9吨，但冶炼分部对整体业绩影响有限。
• 产销情况：
  • 矿产金产量为5941公斤，同比增长15.1%；销量为6013公斤，同比增长16.0%。
  • 冶炼金产量为16.9吨，同比下降18.8%；销量为17.0吨，同比下降18.4%。
• 增利因素：
  • 金价上涨：2025年上海金交所黄金现货均价为798元/克，同比增长241元/克，贡献增利约12.5亿元。
  • 销量增加：金精粉及合质金销量增加829公斤，贡献增利约4.6亿元。

关键信息

• 未来展望：公司计划集中探矿并扩大矿山生产规模，继续收购有潜力的黄金资源。当前矿山产能尚未满产，随着扩产和技术改造，产量有望持续增长。
• 新项目：巴布亚新几内亚Simberi金矿和厄瓜多尔王朝项目将成为未来海外增长的重要来源。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，基于假设2026-2028年黄金现货年均价为1000元/克，公司黄金年产量分别为6.6、7.6、9.1吨，预计归母净利润分别为26.4/28.5/39.3亿元，同比增长71%/8%/38%。
• 财务预测：
  • 2026E：归母净利润26.4亿元，EPS为1.95元，PE为12.1X。
  • 2027E：归母净利润28.5亿元，EPS为2.11元，PE为11.2X。
  • 2028E：归母净利润39.29亿元，EPS为2.91元，PE为8.1X。
• 关键财务指标：
  • ROE：2025年为31.6%，预计2026-2028年分别为35.1%、27.5%、27.5%。
  • 毛利率：2025年为21%，预计2026-2028年分别为22%、22%、27%。
  • EBIT Margin：2025年为17%，预计2026-2028年分别为16%、16%、21%。
  • 资产负债率：2025年为55%，预计2026-2028年分别为40%、33%、27%。
• 风险提示：
  • 黄金价格下跌风险（因关税缓和、地区冲突缓解及避险情绪下降）。
  • 矿山品位下滑导致产量偏低的风险。

投资评级与估值

• 投资评级：优于大市（维持）。
• 估值指标：
  • P/E：2025年为20.7X，预计2026-2028年分别为12.1X、11.2X、8.1X。
  • EV/EBITDA：2025年为15.4X，预计2026-2028年分别为11X、10X、7X。
  • P/B：2025年为6.55X，预计2026-2028年分别为4.25X、3.08X、2.24X。

总结

灵宝黄金在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于黄金产量和价格的提升以及降本增效措施。公司未来战略聚焦于扩大矿山产能和海外资源收购，预计2026-2028年将保持稳健增长。尽管存在黄金价格下跌等风险，但公司仍维持“优于大市”评级，其估值指标显示未来盈利预期良好。