20260419-国盛证券有限责任公司-灵宝黄金-03330.HK-老牌黄金矿企_扬帆出海再度起航_24页_2mb

灵宝黄金（03330.HK）总结

核心内容

灵宝黄金是一家成立于2002年的老牌黄金矿企，专注于黄金资源开发。公司通过并购和扩张，形成了6大黄金矿山+1个冶炼企业的产业格局，具备年产黄金30吨、白银30吨、电解铜1.5万吨、工业硫酸10万吨的生产能力。2025年下半年，公司完成了对泰坦矿业9.9%股权和Simberi金矿项目40%股权的收购，标志着其再次向海外扩张，未来有望通过新项目提升产能。

主要观点

• 资源禀赋优异：公司国内矿山位于小秦岭、桐柏、新疆哈巴河等高品位成矿带，资源量丰富，增储潜力大。Simberi金矿资源量达153吨，平均品位1.4克/吨，可开采储量81.2吨，平均品位1.8克/吨，具备规模化开发条件。
• 盈利能力强劲：2025年公司实现营业收入131.4亿元，同比增长11%；归母净利润15.4亿元，同比增长121%。矿产金业务是公司利润的主要来源，占比超过95%。
• 黄金牛市仍在中途：央行和ETF对黄金的需求持续增长，黄金作为避险资产和对冲工具仍具吸引力。全球黄金ETF资产占ETF总资产比例仍低于历史高点，未来仍有增持空间。
• 未来增长潜力大：公司通过内生增长和外延并购，预计2026-2028年营业收入分别为184/212/233亿元，归母净利润分别为28.1/36.5/43.0亿元，对应PE分别为10.7/8.3/7.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 股权结构：公司实控人为深圳杰思伟业，灵宝市国资持股5.71%。2023年公司向达仁实业发展（香港）定向增发H股，进一步巩固控制权。
• Simberi金矿项目：2025年完成40%股权收购，预计2028财年投产，年产能将超过7吨黄金。该项目具备良好的资源基础和开发前景。
• 泰坦矿业：公司持有泰坦矿业9.9%股权，泰坦公司拥有厄瓜多尔王朝金矿（Dynasty）项目100%所有权，资源量达121吨，平均品位1.85克/吨，伴生白银812吨。
• 财务表现：2025年公司实现归母净利润15.4亿元，同比增长121%。2026-2028年预计净利润分别为28.1/36.5/43.0亿元，增长趋势明显。
• 风险提示：包括投产不及预期、金属价格波动、成本控制风险等。

财务数据概览

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 成长性：公司内生增长与外延并购潜力强，未来黄金产量有望持续增长。
• 估值：2026-2028年PE估值逐步下降，显示公司盈利能力和市场认可度持续提升。

风险提示

• 投产不及预期：Simberi金矿项目可能因各种原因未能按计划投产。
• 金属价格波动：金价波动可能影响公司盈利能力。
• 成本控制风险：随着产量增加，成本控制将成为关键因素。
• 政策风险：环保、安全等政策变化可能影响矿山运营。