> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 灵宝黄金（03330.HK）总结 ## 核心内容 灵宝黄金是一家成立于2002年的老牌黄金矿企，专注于黄金资源开发。公司通过并购和扩张，形成了6大黄金矿山+1个冶炼企业的产业格局，具备年产黄金30吨、白银30吨、电解铜1.5万吨、工业硫酸10万吨的生产能力。2025年下半年，公司完成了对泰坦矿业9.9%股权和Simberi金矿项目40%股权的收购，标志着其再次向海外扩张，未来有望通过新项目提升产能。 ## 主要观点 - **资源禀赋优异**：公司国内矿山位于小秦岭、桐柏、新疆哈巴河等高品位成矿带，资源量丰富，增储潜力大。Simberi金矿资源量达153吨，平均品位1.4克/吨，可开采储量81.2吨，平均品位1.8克/吨，具备规模化开发条件。 - **盈利能力强劲**：2025年公司实现营业收入131.4亿元，同比增长11%；归母净利润15.4亿元，同比增长121%。矿产金业务是公司利润的主要来源，占比超过95%。 - **黄金牛市仍在中途**：央行和ETF对黄金的需求持续增长，黄金作为避险资产和对冲工具仍具吸引力。全球黄金ETF资产占ETF总资产比例仍低于历史高点，未来仍有增持空间。 - **未来增长潜力大**：公司通过内生增长和外延并购，预计2026-2028年营业收入分别为184/212/233亿元，归母净利润分别为28.1/36.5/43.0亿元，对应PE分别为10.7/8.3/7.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **股权结构**：公司实控人为深圳杰思伟业，灵宝市国资持股5.71%。2023年公司向达仁实业发展（香港）定向增发H股，进一步巩固控制权。 - **Simberi金矿项目**：2025年完成40%股权收购，预计2028财年投产，年产能将超过7吨黄金。该项目具备良好的资源基础和开发前景。 - **泰坦矿业**：公司持有泰坦矿业9.9%股权，泰坦公司拥有厄瓜多尔王朝金矿（Dynasty）项目100%所有权，资源量达121吨，平均品位1.85克/吨，伴生白银812吨。 - **财务表现**：2025年公司实现归母净利润15.4亿元，同比增长121%。2026-2028年预计净利润分别为28.1/36.5/43.0亿元，增长趋势明显。 - **风险提示**：包括投产不及预期、金属价格波动、成本控制风险等。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万人民币） | 11,867 | 13,143 | 18,416 | 21,162 | 23,253 | | 归母净利润（百万人民币） | 698 | 1,543 | 2,810 | 3,651 | 4,300 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.52 | 1.14 | 2.08 | 2.70 | 3.18 | | P/E（倍） | 43.2 | 19.5 | 10.7 | 8.3 | 7.0 | | P/B（倍） | 8.9 | 6.2 | 3.9 | 2.7 | 1.9 | | 净资产收益率（%） | 20.6 | 31.6 | 36.5 | 32.2 | 27.5 | ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **成长性**：公司内生增长与外延并购潜力强，未来黄金产量有望持续增长。 - **估值**：2026-2028年PE估值逐步下降，显示公司盈利能力和市场认可度持续提升。 ## 风险提示 - **投产不及预期**：Simberi金矿项目可能因各种原因未能按计划投产。 - **金属价格波动**：金价波动可能影响公司盈利能力。 - **成本控制风险**：随着产量增加，成本控制将成为关键因素。 - **政策风险**：环保、安全等政策变化可能影响矿山运营。