20131230-上海证券-固定收益研究晨报_中长期内资金面不可太过于掉以轻心_11页_1mb

债市分析报告总结（2013年12月30日）

核心内容

本报告对2013年12月30日的中国及全球债市情况进行了全面分析，重点包括流动性、利率债、信用债、衍生品及可转债、市场公告、财经要闻等板块。报告指出，在短期内资金面有所改善，但中长期仍需警惕流动性风险。同时，工业效益下降对债市形成压力，部分信用债评级下调，影响投资者信心。此外，报告还涉及了海外市场动态，如美国、欧洲和日本的债市表现。

主要观点

1. 流动性分析

• 人行操作：人行重启7天期逆回购，为市场注入290亿元流动性，对稳定资金价格有积极作用。
• 资金价格变化：7天质押式回购加权平均利率下跌252个基点，为2011年7月以来最大单周跌幅。
• 短期改善：美联储退出QE对国内资金面影响不大，短期内流动性有望改善。
• 中长期风险：需警惕春节假期带来的现金需求增加对银行流动性的影响。

2. 利率债分析

• 市场清淡：临近年底，机构交投意愿较低，银行间国债收盘持平。
• 收益率变化：国债收益率曲线5、7、10年期整体微幅波动，收益率下行。
• 国开债发行：国家开发银行发行两年期和五年期金融债，票面利率分别为5.8%和5.84%，认购倍数分别为1.2倍和1.3倍。

3. 信用债分析

• 经济疲弱：11月工业企业利润数据下行，27个行业利润增长，12个行业利润下降。
• 债券收益率：部分信用债收益率上行，如11安钢01收益率微幅上行。
• 评级下调：12赣和济债被下调债项评级，从AA至AA-，提示投资者需谨慎。

4. 衍生品及可转债分析

• 国债期货：主力合约TF1403报收91.560元，跌幅0.14%；TF1406跌幅0.16%。
• 套利机会：TF1403的CTD券IRR为6.0190%，略高于R007的5.10%，存在套利机会。
• 跨期套利受限：TF1406成交量低迷，远期流动性不足，套利机会匮乏，建议观望。

关键信息

一、市场数据

• 银行间市场：12月27日成交205笔，总计1295.43亿元，质押式回购成交2174笔，总计6403.71亿元。
• 上交所：当日债券成交3662亿元，其中现券成交33.60亿元，回购交易规模为3628亿元。
• 深交所：当日债券成交314.19亿元，其中现券成交4.29亿元，回购交易规模为309.90亿元。

二、债券发行与上市

• 今日发行：

  • 13格尔木债（企业债，7年期，AA，14亿元）
  • 上海城投中期票据（浮动利率，3年期，2亿元）
  • 大连普湾中期票据（固定利率，5年期，25亿元）
  • 万达集团短期融资券（固定利率，1年期，4.5亿元）

• 今日上市：

  • 13瑞源02（公司债，2年期，0.28亿元）
  • 13武清国投债01（企业债，7年期，6亿元）
  • 13津静海（企业债，7年期，12亿元）
  • 13国开50（金融债，3年期，50亿元）
  • 13天易债01（企业债，7年期，5亿元）
  • 13绵阳投控CP001（短期融资券，1年期，3.8亿元）
  • 13青岛城投CP002（短期融资券，1年期，20亿元）

三、市场公告与政策动态

• 人民币升值：12月27日人民币中间价报6.1050，刷新2005年汇改以来新高。
• “国九条”发布：进一步完善投资者权益保护体系，促进资本市场健康发展。
• QFII调仓：上交所对四家券商采取自律监管措施，因QFII调仓导致尾盘异动。
• 流动性管理：李克强总理强调明年需保持适度流动性，实现货币信贷合理增长。

四、风险提示

• 钢铁行业：吨钢利润低，行业销售利润率仅0.48%，主业盈利不足，需警惕风险。
• 地方债风险：部分地方债规模过大，明年是否扩赤字存在分歧。
• 信用债风险：部分债券评级下调，建议投资者规避相关标的。

债市展望

• 短期流动性改善：人行操作和财政存款投放有助于短期资金面改善。
• 中长期仍偏紧：需关注春节假期对银行流动性的影响，以及经济疲弱带来的债券收益率上行压力。
• 国债期货偏空：受资金面紧张影响，国债期货走势偏空，套利机会较少，建议观望。

投资评级体系

• 评级分类：

  • 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适合全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：安全性、收益性高，但流动性低，适合配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：安全性、收益性高，流动性适中，适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性、流动性低，适合风险规避型投资者。

• 评级依据：

  • 安全性：主体评级 + 债项评级 + 经营、财务前景
  • 收益性：市价与中债估值差距 + STW
  • 流动性：融资适当性 + 交易规模（市场深度和广度）

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