建筑和工程行业建筑设备租赁市场深度报告：“干租赁”吹响行业变革序曲-20200102-光大证券-27页_1mb

建筑设备租赁市场深度报告总结

核心内容

“干租赁”作为一种新兴的设备租赁模式，正在推动建筑设备租赁行业的变革。与“湿租赁”（专业分包商）不同，“干租赁”专注于设备的租赁，其回报来源于全社会设备使用效率的提升，而非服务。该模式将带来行业集中度的提升，并有望成为设备生产商的重要分销渠道。

主要观点

1. “干租赁”与“湿租赁”区别

   • “湿租赁”提供“操作工+设备”，回报来源为服务，设备为生产资料。
   • “干租赁”提供“设备”，回报来源于设备使用效率的提升，是社会分工精细化的产物。
   • 两者是产业链上下游关系，未来“干租赁”商或将成为“湿租赁”商的设备供应商。

2. “干租赁”带来的行业变革

   • 通过“转租赁”模式，租赁商可以优化全社会设备配置，提升使用效率。
   • 随着租赁商规模扩大，其资产规模可以变得更轻，更依赖线上平台和数据分析能力。
   • 传统经销商体系可能被大型租赁商部分替代，形成新的分销渠道。

3. 高空作业平台（登高机）作为“干租赁”的突破口

   • 登高机操作难度低，是“干租赁”商进行全国布局的重要入口。
   • 该设备回报率高，应用场景多元，需求周期性弱，是租赁商快速扩张的首选。
   • 通过登高机，租赁商可积累海量数据，建立运营优化模型，并向全品类设备租赁拓展。

4. “干租赁”市场空间巨大

   • 截至2018年，我国设备租赁市场规模约6000亿元，但集中度低，亟待整合。
   • 未来“干租赁”商有望成为行业龙头，为胜出者提供丰厚回报。

关键信息

市场规模与趋势

• 我国设备租赁市场整体规模约为6000亿元，但规模以上租赁商仅占12%-18%。
• 北美设备租赁市场渗透率持续提升，2018年市场规模约615亿美元，复合增速达5%。
• 高空作业平台保有量预计至2022年可达40万-48万台，租金回报率可能下降，但有助于行业整合。

企业案例：华铁应急

• 华铁应急是唯一一家A股上市的“干租赁”企业，具有设备租赁基因。
• 公司钢支撑租赁位列行业第一，高空作业平台租赁位列第三。
• 公司已剥离融资租赁、服务器租赁业务，重新聚焦主业。
• 2019年已获得徐工、中联、临工三家约16亿元融资租赁授信。
• 2019年11月公告非公开定增预案，7亿元用于登高机投入。
• 公司通过收购浙江吉通和浙江恒铝，完善业务布局，提升盈利能力。

融资与扩张

• 厂商通过融资租赁支持租赁商扩张，降低其即期出资压力。
• 华铁应急的资产负债率约为79%，主要依赖融资租赁借款。
• 假设首付30%，融资利率6%，租金回报率40%，模拟ROE可达33.7%。
• 出租率与租金变化对租赁商回报率影响显著，需合理权衡。

风险提示

• 高空作业平台竞争加剧，租金回报率可能下降。
• 新进入者可能冲击行业，导致集中度下降。
• 网点布局不及预期，将影响出租率和综合回报率。
• 融资不顺可能影响租赁商扩张速度和资金链稳定性。

投资建议

• 买入（维持）：鉴于“干租赁”模式的前景广阔，建议关注该领域的龙头。
• 重点关注华铁应急：作为“干租赁”先行者，其业务结构与美国联合租赁接近，具备较强发展潜力。
• 行业前景：随着社会分工精细化，设备租赁市场将给予胜出者丰厚回报。

未来展望

• “干租赁”模式将推动设备租赁行业向轻资产、高效率、高集中度方向发展。
• 通过“转租赁”和B2B平台整合，租赁商将实现更高效的设备配置和运营。
• 未来“干租赁”商有望成为行业主导者，推动建筑设备租赁市场进一步整合。

结论

“干租赁”模式正在成为建筑设备租赁市场变革的序曲，通过提升设备使用效率，实现行业集中度提升和产业链优化。华铁应急作为该领域的先行者，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者重点关注。