20221211-东吴证券-周观_特别国债等额续作对流动性无影响_2023年宽财政预期下国债供给或超预期（2022年第47期）_36页_1mb

固收周报20221211总结

核心内容

• 特别国债发行：2022年特别国债发行计划为7500亿元，为3年期固定利率附息债，采取定向发行方式，与2017年续作方式类似，预计不会对市场流动性造成冲击。
• 2023年国债发行量预期：基于赤字率假设在3%-4%区间，2023年国债发行规模可能超过预期，预计央行将采取总量型和结构型政策协同，保持流动性合理充裕，货币政策可能进一步宽松。
• 地方债市场：本周共发行8只地方债，金额375.60亿元，净融资额58.59亿元，加权平均招标倍数15.89。地方债收益率总体上行，但交易活跃度相对稳定。
• 信用债市场：本周信用债发行258支，总发行量2140.92亿元，偿还2443.07亿元，净融资额为-302.15亿元，较上周增加120.98亿元。信用利差和等级利差均有所走扩，反映市场风险偏好下降。
• 风险提示：包括变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

主要观点

• 特别国债对流动性影响：此次特别国债采取定向发行方式，与2017年续作方式相似，财政部在一级市场发行，央行在二级市场购入，因此不会对银行间流动性造成冲击。
• 国债发行量预测：2023年赤字率假设为3.5%，预计赤字规模为45500亿元，中央和地方赤字分别为36400亿元和9100亿元，国债发行量可能超预期。
• 央行政策预期：为应对经济内生动力不足，央行可能继续在总量型和结构型政策上协同发力，保持流动性合理充裕，货币政策可能进一步宽松。
• 债市调整原因：投资者对防控政策和房地产政策调整后的经济恢复情况乐观，与疲弱的基本面形成反差，债市可能超调，需关注后续机会。

关键信息

特别国债发行情况

• 发行时间：2022年
• 债券简称：2022特别国债
• 发行方式：定向发行
• 面值：7500亿元
• 期限：3年
• 可上市交易：是

地方债发行情况

• 本周发行：8只，金额375.60亿元
• 新增专项债：26.10亿元
• 再融资债：349.50亿元
• 偿还量：317.01亿元
• 净融资额：58.59亿元
• 加权平均招标倍数：15.89

信用债发行情况

• 本周发行：258支，总发行量2140.92亿元
• 总偿还量：2443.07亿元
• 净融资额：-302.15亿元
• 城投债发行量：996.02亿元，净融资额117.87亿元
• 产业债发行量：1144.90亿元，净融资额-420.02亿元

债券收益率变动

• 国债：各期限收益率上行，其中10Y国债收益率上行0.00BP
• 国开债：各期限收益率上行，其中1Y国开债收益率上行12.05BP
• 短融中票：各期限收益率上行，其中1Y短融收益率上行17.34BP
• 企业债：各期限收益率上行，其中3Y企业债收益率上行23.06BP
• 城投债：各期限收益率上行，其中3Y城投债收益率上行26.60BP

利差变动

• 信用利差：短融中票、企业债、城投债信用利差均走扩，其中3Y城投债信用利差走扩26.34BP
• 等级利差：短融中票、企业债、城投债等级利差均走扩，其中3Y城投债等级利差走扩12.99BP

交易活跃度

• 本周交易活跃度最高的券种为短融，成交量达5342亿元
• 前五大交易活跃度债券包括：
  • 短融：22中石油SCP003（60.25亿元）
  • 中票：22陕煤化MTN012（25.50亿元）
  • 企业债：20胶州专项债01（12.30亿元）
  • 公司债：21江滨01（7.50亿元）
  • PPN：20即墨城投PPN001（8.80亿元）

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能影响疫苗有效性，导致疫情反复。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济结构不均衡，可能使经济走势超预期下行。
3. 全球“再通胀”超预期：物价指数可能逼近或超过阶段性高点，增加通胀风险。
4. 地缘风险超预期：地缘政治策略变化可能带来新的风险。

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周净投放为-3070亿元
• 货币市场利率：分化明显，反映市场流动性变化

地方债收益率

• 1Y：2.3200%，上行5.00BP
• 3Y：2.6900%，上行5.00BP
• 5Y：2.8500%，上行2.00BP
• 7Y：2.9800%，上行4.00BP
• 10Y：3.0100%，上行3.00BP
• 15Y：3.3100%，上行3.00BP
• 20Y：3.3500%，上行0.00BP
• 30Y：3.3800%，上行1.00BP

信用债收益率

• 短融：1Y短融收益率上行17.34BP
• 中票：3Y中票收益率上行22.55BP，5Y中票收益率上行16.61BP
• 企业债：3Y企业债收益率上行23.06BP，5Y企业债收益率上行17.66BP，7Y企业债收益率上行7.62BP
• 城投债：3Y城投债收益率上行26.60BP，5Y城投债收益率上行20.44BP，7Y城投债收益率上行7.99BP

行业成交量

• 工业行业：信用债周成交量最大，达5342亿元
• 公用事业：其次为公用事业
• 房地产：房地产行业信用债成交量也较高
• 能源：能源行业信用债成交量次之
• 金融与材料：金融和材料行业信用债成交量相对较少

主体评级变动情况

• 调高评级：
  • 成都经开国投集团有限公司（穆迪公司，Ba2，正面）
  • 南京浦口经济开发有限公司（穆迪公司，Ba2，正面）
• 调低评级：
  • 绿地控股集团有限公司（标准普尔，CCC-，负面）

结论

本次特别国债发行对市场流动性无明显影响，但2023年国债发行量可能超预期。央行将采取多种政策手段保持流动性合理充裕，货币政策或进一步宽松。信用债市场整体收益率上行，信用利差和等级利差走扩，反映市场风险偏好下降。投资者应关注债市超调后的投资机会，并警惕变种病毒、宏观经济、再通胀及地缘风险等潜在因素对市场的影响。