经济已经过热了么？-20210303-中泰证券-15页_679kb

中美经济是否过热？分析总结

核心内容概述

本报告由分析师陈兴撰写，分析了中美两国当前经济是否已进入过热阶段。通过观察大类资产表现、融资数据、地产投资、制造业PMI、物价水平及服务业恢复情况，得出结论：尽管存在局部过热迹象，但整体上中美经济仍处于复苏阶段，尚未出现过热。

主要观点

1. 复苏态势不改，增长动能减弱

• 社融增速下滑：我国社融存量增速已连续三个月下滑，显示本轮复苏中经济增长动能的高点可能已过。
• 地产投资前景蒙尘：地产作为经济增长的重要引擎，受到政策约束，融资和销售均承压，拿地和开工意愿下降。
• 制造业PMI小幅回落：2月制造业PMI仍处于荣枯线上，但前两月均值较2020年12月有所下滑，显示经济扩张步伐放缓。
• 产能利用率未达过热阶段：2020年4季度工业企业产能利用率高达78%，但尚未出现大规模投产导致产能过剩的情况。
• 通胀结构性上行：年内通胀存在结构性上行压力，但全面普涨概率较低，主要由PPI上涨驱动，CPI增长有限。

2. 服务低位徘徊，恢复需要时间

• 服务业是美国经济支柱：服务业占美国GDP的70%，是经济增长的核心。
• 疫情对服务业冲击显著：2021年1月美国服务消费增速仍为-7%，恢复进度偏慢。
• 就业恢复不理想：服务岗位失业率仍高达11.4%，明显高于生产岗位。
• 部分服务业恢复缓慢：娱乐、食品住宿和交运行业恢复不到八成，占服务消费比重超五分之一。
• 消费意愿回升缓慢：疫情后居民消费意愿恢复速度较慢，且消费结构可能发生变化，而非总量增长。

3. 政策短期稳定，不会过快调整

• 美联储维持宽松政策：尽管十年期美债收益率波动加大，但美国经济仍处于复苏前期，政策收紧可能性较低。
• 我国货币政策转向偏晚：为避免人民币汇率上行对出口造成压力，我国货币政策短期内仍保持宽松。
• 贷款利率逐步上移：即便LPR不调整，贷款加权平均利率仍会随着经济复苏上行，抑制杠杆率过快增长。
• 政策稳定性对经济复苏重要：经济仍处于复苏后期，需要稳定的货币政策支持。

关键信息

• 大类资产表现：今年以来，中美资本市场中大宗商品涨幅显著，股市收益适中，债市表现不佳。
• 图表支持：
  • 图表1：显示各类资产涨幅。
  • 图表2：我国社融存量增速。
  • 图表3：房贷利率与地产销售面积增速。
  • 图表4：百城土地成交与新开工面积增速。
  • 图表5：制造业PMI指数。
  • 图表6：经济恢复由快到慢趋势。
  • 图表7：工业企业产能利用率。
  • 图表8：CPI和PPI同比增速。
  • 图表9：螺纹钢和煤炭价格。
  • 图表10：美国个人消费支出。
  • 图表11：美国各部分增加值占GDP比重。
  • 图表12：美国个人消费支出各部分增速。
  • 图表13：美国生产与服务岗位失业率。
  • 图表14：美国服务消费各部分比重及增速。
  • 图表15：美国餐饮堂食恢复情况。
  • 图表16：美国公共交通客流情况。
  • 图表17：美国新增确诊与死亡人数。
  • 图表18：美国新冠疫苗注射情况。
  • 图表19：美国个人储蓄与消费信贷增速。
  • 图表20：美国核心CPI和PCE同比增速。
  • 图表21：十年期美债收益率变动因素分解。
  • 图表22：1年期LPR和贷款加权平均利率。

风险提示

• 政策变动风险：货币政策可能发生变化，影响市场预期。
• 经济恢复不及预期：疫情对经济的影响可能持续，复苏进程可能不如预期。

投资评级说明

备注：评级标准基于报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现。

结论

中美两国经济当前仍处于复苏阶段，尚未进入过热状态。尽管存在结构性通胀和部分行业局部过热迹象，但整体经济复苏动能减弱，复苏斜率趋缓，且服务业恢复缓慢，政策层面仍倾向于维持宽松，短期内不会快速转向。因此，经济过热的可能性较低，投资者应关注复苏节奏及政策动向。