深度报告-20220703-浙商证券-深圳机场-000089.SZ-深度报告_6年国际旅客翻5倍_量变何时产生质变__48页_1mb

深圳机场 (000089.SZ) 深度报告总结

核心内容概览

深圳机场作为国内首家实行企业化运作的机场，位于珠三角中心区域，是境内旅客吞吐量排名第五的一类2级机场。公司近年来国际旅客量快速增长，6年间从100万人次增至525万人次，预计到2025年将突破1000万人次，占总旅客量的14%。随着国际旅客量的提升，深圳机场的航空性收入也将随之增长，其中国际旅客收费显著高于国内旅客，是提升收入和利润率的关键因素。

主要观点

• 国际客流增长：深圳机场国际客流6年增长5倍，疫情后有望进一步增长，成为推动公司利润增长的重要引擎。
• 免税业务潜力：深圳机场免税业务由深免公司运营，但其竞争力较弱。新一轮免税合同招标将可能引入中免集团，显著提升免税业务的利润空间。
• 基础设施扩建：卫星厅于2021年投产，第三跑道预计2024年建成，T4航站楼正在规划中，将提升机场的容量和国际竞争力。
• 盈利预测与估值：基于未来业务增长假设，深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。公司给予其PB 1.8倍估值，对应2022年目标价10.08元，市值约207亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：中免未能中标、竞争格局加剧、国际航线补贴可持续性、宏观经济波动等。

关键信息

国际旅客与免税业务

• 深圳机场国际旅客量从2013年的100万人次增长至2019年的525万人次，占总旅客量比重上升至11.2%。
• 2020年免税合同到期，深圳机场有望引入中免集团，提升免税业务竞争力。
• 2025年国际旅客量预计达到1000万人次，参照上海机场、白云机场免税业务增长带来的估值提升，深圳机场未来免税收入有望显著增长。

业务结构与收入来源

• 航空性业务收入与起降架次、旅客吞吐量直接相关，国际旅客占比提升显著带动收入增长。
• 非航空性业务中，免税和有税商业收入占比较大，其中免税是利润增长的核心驱动力。
• 广告收入受卫星厅投产影响，2021年同比增长24.5%。

财务与运营

• 营业成本主要由人工和折旧构成，占2019年营业成本的62%。
• 单位旅客成本在北上广深机场中最低，显示运营效率较高。
• 公司与集团之间的关联交易主要为土地租赁和运营费用，价格合理。

未来规划

• 深圳机场计划到2025年旅客吞吐量超过7000万人次，国际旅客占比提升至14%。
• 第三跑道和T4航站楼的建设将提升机场的容量和运营能力，进一步增强国际竞争力。

估值与盈利预测

• 基于DCF模型，深圳机场的合理市值在2026年后永续增长假设下为205亿元。
• 2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。
• 相比上海机场和白云机场，深圳机场的PB估值较低，但未来免税业务增长空间巨大。

结构分析

公司介绍

• 历史沿革：深圳机场于1991年通航，1998年上市，2021年卫星厅投产。
• 区位优势：位于珠三角中心，是区域综合交通节点。
• 行业地位：2019年旅客吞吐量5293万人次，排名境内第五，属一类2级机场。

业务介绍

• 航空性业务：收费模式固定，国际旅客占比提升带来收入增长。
• 非航业务：免税业务为利润核心，有税商业和广告业务为重要补充。

前景分析

• 政策支持：深圳机场被定位为“国际航空枢纽”，享有政府补贴，提升国际航线竞争力。
• 基地航司合作：深航、南航等基地航司加大运力投放，推动国际航线网络发展。
• 基础设施建设：卫星厅、第三跑道和T4航站楼的建设将提升机场容量和运营能力。

财务分析

• 成本结构：人工和折旧为最大成本项，单位成本在上市机场中最低。
• 关联交易：主要为土地租赁和运营费用，价格合理，无额外担保。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年净利润预计分别为-402万元、-54万元、198万元。
• 估值模型：DCF模型下，合理市值为205亿元，给予PB 1.8倍估值，对应2022年目标价10.08元。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为免税业务增长将带来利润快速增长。

财务指标

财务预测

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“增持”评级，预计2024年起利润将显著增长，2025年国际旅客量有望达到1000万人次，免税业务成长空间巨大。
• 风险提示：
  1. 中免未能中标深圳机场免税项目；
  2. 香港机场第三跑道投用、白云机场三期扩建，竞争加剧；
  3. 国际航线补贴的可持续性；
  4. 宏观经济波动及突发事件影响。

可比公司估值

未来展望

深圳机场正处于转型关键期，国际旅客占比提升、免税业务招商、基础设施扩建将共同推动其利润增长。随着免税业务的提升和国际航线网络的扩展，深圳机场有望在2024-2025年迎来利润增长的“蜜月期”，成为粤港澳大湾区的重要航空枢纽。