20241010-国海证券-云音乐-09899.HK-公司动态研究_已加入港股通_经营杠杆持续释放_5页_246kb

云音乐: 表现超市场预期，盈利能力显著改善

国海证券最新报告对云音乐（9899HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。2024年上半年，公司实现收入4070亿元（同比增长41%），经调整净利润881亿元（同比增长1654%），业绩超出市场预期。关键驱动因素为在线音乐业务中会员订阅收入的大幅增长，以及内容成本优化和一次性授权费用调整导致毛利率提升至350%，同比提高103个百分点。

付费用户增长与业务优化
在线音乐业务收入达2560亿元，同比增长266%，其中会员订阅服务收入2144亿元（+255%），付费用户数量稳定上升，DAU/MAU比率维持30%以上。广告及其他收入增长330%，显示广告商业化的进展。此外，公司通过引入多个新音乐厂牌（如JYP、Kakao）和音乐人（如NMIXX、法老等），持续扩充版权库，增强平台内容多样性。

社交娱乐业务审慎调整
2024H1社交娱乐及其他业务收入同比下降199%，是公司聚焦核心音乐业务、优化用户体验的结果。通过减少功能曝光、降低收入分成比例、强化内部监控等措施，公司在增长社交娱乐收入的同时，优先保障核心音乐服务的盈利能力。

财务预测与投资逻辑
国海证券预测，云音乐将在2024-2026年间保持稳健增长，收入分别为8294亿、8891亿、9428亿元，经调整净利润分别为1386亿、1566亿、1757亿元，对应经调整PE分别为19、17、15倍。云音乐是国内领先的在线音乐平台，随着经营杠杆逐步释放和港股通标的落地，公司中长期成长性和盈利能力有望持续改善。

风险提示
报告指出，公司面临付费用户增长不及预期、市场竞争加剧、内容成本上升、监管政策变化、娱乐形式分化及音乐平台竞争等风险。

结论
国海证券认为，云音乐在付费用户、会员订阅和广告收入方面表现强劲，首次给予“买入”评级，基于其不断释放的经营杠杆和盈利能力改善的潜力。