20250123-东吴期货-202501原油展望报告_供过于求的大势所趋之前_市场仍有躁动_14页_2mb

2025年1月原油市场展望及分析

1. 回顾与主要观点

   • 12月观点：市场波动主要由突发事件引发，总体维持底部震荡；国内原油短时因进口节奏切换走势偏强，宏观面存在二次通胀预期。
   • 1月观点：在俄油制裁、OPEC+增产预期、特朗普政策及再通胀逻辑共同推动下，油价中枢抬升空间较大。但随着年初供应端压力增加，或将在供过于求趋势下迎来下行。

2. 核心分析内容

   原油价格与价差**

   俄罗斯石油制裁初见成效，SC原油期货（中国主力合约）因替代需求和运力紧张拉动走强，中东迪拜/阿曼原油近月价差走高，欧洲市场调整幅度较小，美国市场反应短暂。

   裂解走势分化**

   • 美国与欧洲裂解走强与原油单边走势部分相关。
   • 亚洲裂解跌幅显著，主要因供应扰动集中在印度、中国等，成本提升压制裂解利润较多。

   俄油制裁与地缘政治**

   • 美国最新制裁加码，俄油海运出口量降至近半年新低，影子舰队运费剧增，助推国内原油溢价。
   • 影响判断新增：制裁实际效果尚不明确，俄油出口下降部分归因于中国采购减少；中长期需观察OPEC+合作执行情况。

   宏观与再通胀**

   • 美国企业PMI与消费者信心趋于改善，通胀底部确认，就业数据强势支撑再通胀预期，美联储降息进程推迟。
   • 2024年1月主要机构观点：需求与供应增速差距明显，IEA、OPEC、EIA均预计一年后油价承压下行，但2025年需求增速有望修复。

   政策不确定**

   • 特朗普影响：政策立场变化对关税（如中美）和能源进口有直接影响；货币与外交政策调整可能加剧全球通胀。
   • OPEC+增产：油价上涨有望推动OPEC+3-4月落实增产，需关注执行情况及其是否抬升供应过剩风险。

近期展望

• 短期在再通胀及政策剧震下维持波动。
• 中期供过于求压力将逐步显现，油价重心承压。
• 国内市场受替代需求支撑短时偏强，中期跟随外部节奏调整。

风险提示

地缘风险升级、美审计分歧、OPEC+供应不及预期、美国再通胀超预期等。