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光大证券2025年11月钢材策略月报总结

一、市场概况

10月钢材期现货价格总体震荡上涨，其中热卷表现强于螺纹，期货价格涨幅略大于现货。黑色系商品中，焦煤和焦炭涨幅显著，铁矿石先跌后涨，基差整体收窄。

二、供需分析

1. 供应端：

   • 粗钢及生铁日产持续下降，但钢材总产量维持高位。
   • 10月高炉开工率和产能利用率回落，电炉开工率回升，钢厂亏损扩大。江苏高炉钢厂吨钢亏损扩大，电炉钢厂利润空间收窄。
   • 部分钢厂增加检修，政策端供应或进一步收窄。

2. 需求端：

   • 1-9月固定资产投资同比下降，基建投资增长乏力，房地产投资降幅扩大，9月需求环比略有改善，但11月将转入消费淡季，需求或转弱。
   • 汽车、家电等下游需求受政策调整影响，热卷需求或承压。

三、库存与利润

1. 库存：
   • 10月五大品种库存增加40.87万吨，热卷库存累积压力较大，总库存同比增加278.85万吨，供需矛盾显著。
2. 利润：
   • 钢厂盈利率降至去年10月以来新低，焦煤焦炭价格大幅上涨进一步压缩利润空间，成本支撑趋强。

四、价格表现与交易数据

1. 价格走势：
   • 螺纹、热卷现货价格10月先跌后涨，基差收窄，期现价差变化较大。
   • 螺矿比及螺焦比收窄，期货与现货走势差异明显。
2. 交易数据：
   • 螺纹和热卷期权持仓量与成交量活跃，认沽认购比率处于适中水平，市场情绪略偏空。

五、11月展望

• 需求端：消费淡季来临，政策调整可能抑制需求，钢材总体需求或走弱。
• 供应端：政策性压减粗钢产量或落地，钢厂检修增多，供应或小幅收缩。
• 成本端：焦煤焦炭涨价预期增强，成本支撑或改善，但需警惕钢厂利润压力。
• 综合判断：供需双弱格局或延续，库存高位压力较大，钢价或震荡偏弱运行，需关注政策与成本扰动。

六、风险提示

• 政策风险：粗钢产量压减政策落地情况不确定。
• 需求风险：房地产和基建投资不及预期，下游消费疲软。
• 成本风险：原材料价格波动加剧，钢厂利润空间被进一步压缩。

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