20231016-中国银河-每日晨报_7页_422kb

宏观流动性观察

• 货币政策：央行强调信贷总量稳定性与逆周期调节，政策引导持续加大对实体经济的支持力度，社融增速有望四季度回升至9.3%。若政策效果不及预期，10月或推迟，四季度仍存降息空间（预计20-30BP）。
• 流动性结构：M2维持在10.3%高增速，但M1持续下行显示资金使用效率低；政府融资同比多增约1000亿，成为社融增长关键支撑。

美联储政策研判

• 利率预期：9月美国CPI略超预期，核心服务环比上行，叠加经济数据上修，美联储年内或再加息一次。但数据弱化削弱了其进一步上升动力，10年美债收益率、美元指数短期维持高位，2024年可能回落。

通胀与价格走势

• CPI：3季度基数上涨、天气及服务业复苏共同推涨CPI，预计4季度环比提升至0.4%-0.5%；2024年商品和服务同步上行，全年CPI或达5%。
• PPI：上游能源、原材料价格支撑PPI环比转正，但下游需求疲软，预计全年PPI-3.0%。PPI转正时间晚至2024年6月。

出口与制造业分析

• 出口修复：9月出口金额与同比增速两创2018年以来新高（299.1亿美元/-6.2%），基数效应推动4季度出口环比提升，全年出口增速修正为-4.02%。
• 进口结构：进口降幅收窄，原油与铁矿石进口改善，半导体替代效果显著，但下游需求仍待释放（全年进口-6.6%）。

服务业与生产端监测

• 服务业动态：8月服务业生产指数创历史新高，平均每日盈利超555亿元；但PMI及高频数据显示服务业边际改善，劳动力市场韧性支撑通胀。

利率政策工具

• 利率调整：央行强调“利率政策针对性”（如1年期LPR单向下调），配合存款利率先行调整来提贷款利率下限，非对称降息或成为下一阶段操作工具。银行业发展受到银行净息差压力制约。

风险提示