20150612-国金证券-恒基达鑫-002492.SZ-石化仓储主业触底_转型并购空间可期_12页_670kb

恒基达鑫 (002492.SZ) 投资简报总结

公司概况

• 公司性质：第三方石化仓储物流商，主营石化产品仓储和装卸业务。
• 主要资产：化工储罐、码头岸线资源等，重资产运营特征明显。
• 市场定位：华南沿海地区规模最大的石化仓储基地之一，已布局珠海和扬州，计划扩展至武汉。
• 财务数据：
  • 总股本：240百万股（2013-2017年）
  • 总市值：6,345百万元
  • 市场价格：23.50元
  • 目标价格：35.00-45.00元
  • 评级：买入（首次评级）

投资逻辑

• 主业触底回升：

  • 当前石化行业受国内经济增长放缓、原油与石化产品价格低迷、贸易商存货意愿下降等因素影响，公司主业处于底部区域。
  • 随着油价回升和珠海、扬州项目逐步投产，公司业绩有望触底回升。

• 转型拓展LNG业务：

  • 与绿能高科达成合作，拓展LNG液化工厂、储存、运输及加气站等业务。
  • 绿能高科是国内领先的LNG企业，拥有15亿方/年的生产能力，合作有助于公司完善产业布局，提高盈利能力。

• 外延式扩张可期：

  • 参股新兴产业创投基金（华信睿诚22%，粤科拓思10%），丰富项目资源，为未来并购提供支持。
  • 公司资金充沛，定增融资约2.2亿元，自有资金约2亿元，可发行公司债4亿元，负债率仅27%，具备较强的资本运作能力。

主要业务与财务表现

• 主营业务：

  • 仓储业务：按仓储货物数量和包罐立方米数收费，包罐费中40%作为装卸费，60%作为仓储费。
  • 装卸业务：按吨收费，如2010年为20元/吨。

• 财务表现：

  • 净利润：2012年64百万元，2013年49百万元，2014年44百万元，预计2015-2017年分别为41、81、151百万元。
  • 毛利率：2012年59.1%，2013年46.1%，2014年41.1%，预计2015-2017年分别为37.6%、33.5%。
  • 净利率：2012年35.9%，2013年29.2%，2014年25.4%，预计2015-2017年分别为22.4%、41.2%、71.1%。
  • EPS：预计2015-2017年分别为0.17、0.34、0.63元。

风险提示

• 行业风险：石化行业景气度持续下行可能影响公司业绩。
• 转型风险：LNG业务及外延式扩张可能慢于预期，影响整体成长性。

估值与目标价格

• 目标价格：未来6-12个月目标价格为40.00元。
• EPS预测：2015-2017年分别为0.17、0.34、0.63元。
• 估值：公司长期竞争力评级高于行业均值，估值具有吸引力。

资本运作与扩张

• 定增完成：约2.2亿元，参与方包括大股东、管理层、员工及合作伙伴，增强资本运作能力。
• 外延式扩张：公司资金充足，具备较强的投资能力和并购潜力。

行业背景

• 石化行业需求：国内石化产品对外依存度超过50%，需求增速放缓。
• LNG市场空间：预计2010-2030年快速增长，2015年需求年均增长20%，2020年达10%-12%，2030年达15%以上。
• 市场格局：国内LNG市场由中央企业与民营企业共同主导，竞争激烈。

战略合作与未来展望

• 与绿能高科合作：拓展LNG全产业链业务，提升公司盈利能力。
• 未来增长点：
  • 扬州一期Ⅱ阶段项目预计贡献年收入1000万元。
  • 武汉项目即将试生产，未来将带来收益。
  • LNG业务及创投基金投资将为公司提供新的增长动力。

财务与运营指标

• 资产负债率：2012年18.66%，2013年22.43%，2014年27.44%，预计2015-2017年分别为14.73%、15.22%、14.88%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数等指标反映公司运营效率。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率在2015年后有望回升。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：主业触底回升，转型LNG业务，参股创投基金，资本运作空间打开，具备较强的成长潜力。

总结

恒基达鑫作为第三方石化仓储物流商，近年来受到行业低迷影响，业绩承压。但随着油价回升及项目逐步投产，公司主业有望触底回升。同时，公司积极拓展LNG业务，并通过参股创投基金进行外延式扩张，增强未来增长动力。公司资金充沛，负债率低，具备较强的资本运作能力。整体来看，公司未来发展前景良好，投资建议为买入。