有色金属行业安全生产系列报告之三：安全生产可能限制镁废料回收，原镁价格有望持续强势-20190404-申万宏源-12页_1mb
报告摘要
文档总结
核心内容
本报告分析了2019年镁行业的发展前景，指出安全生产问题可能限制镁废料回收，从而影响原镁供给，推高镁价。同时，汽车轻量化趋势将显著提升镁的需求，特别是新能源汽车领域。在供需偏紧的背景下，云海金属作为镁行业龙头，预计将显著受益，并成为投资重点。
主要观点
- 安全生产风险影响供给：2019年3月31日昆山汉鼎精密金属发生镁废料燃爆事故，引发了社会广泛关注，可能导致镁废料回收行业受到更严格的监管，从而影响原镁供给。
- 镁废料回收易燃性高：镁废料因颗粒状结构，易燃性较高，燃爆事故可能促使行业整顿，进一步压缩供应。
- 汽车轻量化推动镁需求增长：汽车用镁量持续提升，尤其是新能源汽车中镁合金应用的增加，使得镁需求增速较快。
- 原镁供需偏紧：预计2018-2020年全球原镁供给增速为11.6%、11%，而需求增速更高，导致供需失衡，镁价有望维持高位甚至上涨。
- 镁铝比决定镁价格上限：当前镁铝比为1.33，历史区间为0.95—1.43，理论上镁铝比难以超过1.43，因此电解镁价格上限为2万元/吨。
- 云海金属受益明显：云海金属作为镁行业龙头，预计2019-2021年归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，估值合理，成长性强。
- 宝钢入股成为催化剂：宝钢集团入股云海金属，持股比例达到8%，为公司提供资金、技术、客户等支持，有助于其镁合金深加工业务发展。
关键信息
1. 安全生产与镁废料回收
- 昆山汉鼎精密金属燃爆事故引发了对镁废料回收安全性的担忧，可能导致全行业安全检查。
- 镁废料因颗粒状结构易燃，事故后可能进一步限制镁废料回收，影响原镁供给。
- 原镁当前出厂价为17300元/吨，行业平均毛利为2835元/吨，吨净利润约1000元/吨，尚未出现大规模扩产。
2. 镁需求增长
- 汽车轻量化是镁需求增长的主要驱动力，尤其在新能源汽车中，镁合金应用逐步扩大。
- 预计2018-2020年全球汽车用镁需求分别为36.7万吨、43.6万吨、53.9万吨，增速分别为7.7%、8.7%、10.9%。
- 镁合金零件相比铝合金和钢材减重效果显著，如方向盘、仪表板骨架等。
3. 原镁供需与价格预测
- 预计2018-2020年中国原镁产量分别为84万吨、94万吨、103万吨，全球原镁产量分别为108万吨、121万吨、134万吨。
- 2019年全球原镁预计短缺7.34万吨，原镁价格将维持高位震荡。
- 2020-2021年原镁供给有望增加，价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间，对应价格为17000元/吨。
4. 云海金属投资价值
- 云海金属是国内镁行业龙头，2018年原镁产量约6.1万吨，国内市占率7.3%，全球市占率5.6%。
- 预计2019-2021年云海金属原镁产量分别为8.5万吨、10万吨、10万吨，归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元。
- 公司深加工项目（如宜安云海、巢湖及南京项目）将逐步投产，助力其成为镁合金深加工龙头。
风险提示
- 安全检查放松：若镁废料回收行业安全检查放松，可能缓解供给紧张，影响镁价走势。
- 镁铝替代低预期：镁铝比超过1.43才可能引发铝对镁的替代，当前镁铝比仍处于合理区间，需求替代风险较低。
受益标的：云海金属
- 云海金属是A股唯一镁行业龙头标的，未来将显著受益于汽车轻量化趋势。
- 公司净利润对镁价格弹性较大，每上涨1000元/吨，年化净利润增厚约0.6亿元。
- 宝钢入股将提供资金、技术、客户支持，加速镁合金深加工业务发展。
估值与投资建议
- 云海金属2019-2021年PE分别为18倍、14倍、12倍，估值合理。
- 投资建议为增持，认为云海金属具备长期成长性，且短期镁价上行可能带来额外收益。
行业前景
- 镁在金属中需求增速仅次于锂和钴，未来成长空间较大。
- 镁行业因环保和安全因素，产能扩张受限，供需偏紧趋势将持续。
附录：图表与数据
- 图1：原镁
- 图2：镁废料
- 图3：中国原镁开工率
- 图4：全球原镁供应
- 图5：有色中镁需求增速仅次于钴锂
- 图6：全球原镁供需有望持续偏紧
- 图7：原镁行业平均毛利变化
- 图8：镁铝比
- 图9：公司收入利润稳步增长
- 图10：公司ROE稳步提升
数据表格
- 表1：2018年全球汽车用镁需求量
- 表2：部分汽车零部件采用镁合金后的减重效果
- 表3：2018年全球原镁需求量
- 表4：可比公司估值表
投资评级说明
- 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。
- 投资评级包括：买入、增持、中性、减持，分别对应证券相对市场表现的涨跌幅。
- 行业评级包括：看好、中性、看淡，分别对应行业相对市场表现。
法律声明
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