20160620-中国银河国际证券-进入夏季多雨时节_水泥价格短暂疲弱_行业势头仍主要受基建活动推动_12页_1mb

中国水泥周报总结（2016年6月20日）

核心内容

2016年6月，中国水泥行业受到夏季多雨天气影响，水泥价格出现短暂疲软。全国平均水泥价格环比下跌0.25%，降至257.25元/吨。在珠三角部分区域，水泥价格上涨15元/吨，而长三角地区价格下跌10-20元/吨。同时，山东、云南、陕西等地实施限产政策，以稳定水泥价格。全国平均水泥库存水平微升至70.56%。

主要观点

• 价格走势：受雨季影响，水泥价格短期承压，但整体行业仍由基建活动推动。
• 产量情况：2016年首五个月水泥产量同比增长3.7%，其中6月产量达2.27亿吨，同比增长2.9%。
• 房地产影响：房地产投资自4月以来有所放缓，是年内首次出现温和下降，而基建投资则保持增长势头。
• 市场表现：上周水泥股平均下跌5.5%，其中中国建材跌幅最大，为6.6%；安徽海螺表现相对较好，跌幅为4.4%。
• 估值与盈利预测：安徽海螺、金隅股份和华润水泥等公司获得“买入”或“持有”评级，部分公司预计未来两年盈利增长显著。

关键信息

水泥价格区域分布

• 华东地区：安徽、江苏、江西等地水泥价格波动较小，其中安徽海螺在部分区域价格有所上涨。
• 中南部地区：广东、广西、湖南、湖北等地水泥价格整体下滑，但部分区域如广西和海南表现相对稳定。
• 华北地区：河北、山西等地水泥价格略有波动，但整体趋势较温和。
• 西南地区：云南、贵州等地水泥价格有所上升，其中云南的限产政策对价格起到一定支撑作用。
• 西北地区：陕西、甘肃等地水泥价格增长明显，尤其是陕西的熟料产能占比高。

估值表（2016年6月）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价(港元) | 市值(百万美元) | 市盈率(2015) | 市盈率(2016E) | 市盈率(2017E) | 市净率(2015) | 市净率(2016E) | 市净率(2017E) | EV/EBITDA(2016E) | EV/EBITDA(2017E) |
|--------------|----------------|--------|------------|----------------|-------------|--------------|--------------|-------------|-------------|-------------|--------------|-----------------|-----------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 17.70 | 11,643 | 13.1 | 9.4 | 9.4 | 1.20 | 1.09 | 1.01 | 7.0 | 5.4 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 3.37 | 2,333 | 25.3 | 6.4 | 6.5 | 0.39 | 0.37 | 0.35 | 9.9 | 9.5 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 2.33 | 5,539 | 11.4 | 7.7 | 7.2 | 0.56 | 0.55 | 0.52 | 8.6 | 7.3 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 2.33 | 1,952 | 7.4 | 10.2 | 10.3 | 0.57 | 0.55 | 0.54 | 7.4 | 6.6 |
| 简单平均 | | | | | 4.4 | 8.1 | 16.7 | 0.55 | 0.60 | 0.57 | 8.2 | 8.4 |
| 加权平均 | | | | | 12.1 | 8.8 | 9.6 | 0.86 | 0.79 | 0.74 | 7.9 | 6.6 |

同业比较

• 每股收益增长：安徽海螺预计2016年每股收益增长46.2%，中国建材增长315.0%，金隅股份下降28.0%，华润水泥增长56.0%。
• 市盈率与市净率：各公司市盈率和市净率均有所下降，但整体仍保持在合理范围内。
• EV/EBITDA：各公司EV/EBITDA倍数有所下降，显示市场估值趋于理性。

熟料产能分布（2015年）

• 华东地区：安徽海螺占据主导地位，其熟料产能占比达53.0%，中国建材占比26.5%，其他公司占比较低。
• 中南部地区：广东、广西、湖南等地熟料产能主要由当地公司主导，安徽海螺和中国建材在部分区域仍有较大份额。
• 华北地区：河北和山西的熟料产能主要由本地公司占据，安徽海螺和中国建材在部分区域有所分布。
• 西南地区：云南和贵州的熟料产能主要由本地公司主导，安徽海螺和中国建材在部分区域有所参与。
• 西北地区：陕西和甘肃的熟料产能主要由本地公司主导，安徽海螺和中国建材在部分区域有所分布。

结论

尽管水泥价格在夏季雨季有所疲弱，但行业整体仍由基建活动推动，水泥产量保持增长。安徽海螺、金隅股份和华润水泥等公司表现较好，受到市场关注。投资者对这些公司的未来增长前景持乐观态度，但需注意短期内水泥价格的波动风险。