20240614-国海证券-深度报告_加密货币交易所龙头_合规性后驱力逐步显现_60页_3mb

Coinbase是全球领先的加密货币交易所，成立于2012年，于2023年12月市值超越香港交易所，成为全球第四大上市交易所。其业务以交易为主，订阅及服务为辅，客户群体包括零售、机构及生态系统合作伙伴，覆盖加密货币的投资、消费、付款、收款、托管、质押、借款、分发等多元化服务。2024年第一季度，公司收入同比增长11190%，净利润大幅增长7183%，显示强劲复苏趋势。

加密货币市场正处于上行周期前夜，主要催化因素包括：1）2024年4月比特币区块奖励减半，历史数据显示减半后价格通常创新高；2）美联储潜在降息周期将释放流动性，利好BTC；3）比特币现货ETF及期权加速扩容，推动机构资金流入；4）全球监管态度逐步转向积极，尤其美国与欧洲的合规化进程。Coinbase凭借严格的合规体系、领先的托管份额（如比特币现货ETF中超九成由其托管）及丰富的产品生态（支持248种加密资产），深度受益于本轮行情。

公司收入结构以交易收入为主，2024-2026年预计年复合增长率达169%，主要驱动力为交易量增长及托管服务扩展。盈利预测显示，2024-2026年归母净利润分别为2397亿、3985亿、4842亿美元，EPS从9.74美元增至19.68美元，对应PE估值从2541倍降至1258倍。首次覆盖给予“增持”评级，目标价247.64美元。

主要风险包括：1）监管政策不确定性，尤其需关注美国对衍生品交易的审批进程；2）加密货币价格剧烈波动，可能影响用户交易活跃度及公司收入；3）宏观经济环境变化，美联储货币政策调整可能冲击市场；4）汇率波动影响国际业务；5）行业竞争加剧，监管宽松下或出现更多合规平台；6）经济下行周期可能抑制风险偏好。建议投资者关注政策落地节奏及BTC现货ETF的长期资金吸引力。