20251226-东证期货-黄金_白银年度报告_黄金_骐骥千里_行而不辍_25页_8mb

黄金市场分析总结

核心内容

2025年黄金市场表现强劲，全年涨幅约为70%，国际金价从2600美元/盎司上涨至4500美元/盎司以上，国内金价从630元/克上涨至1000元/克以上。黄金牛市周期在2026年预计将继续延续，但上涨幅度可能受到地缘政治风险阶段性缓和以及美国经济韧性的影响。

主要观点

2025年黄金强势上涨

• 全年涨幅约为70%，金价持续上涨，市场逻辑为美国及全球主要经济体处于宽松的财政与货币政策周期。
• 逆全球化趋势下，去美元化交易逻辑强化，对等关税政策进一步推动这一趋势。
• 2025年黄金配置需求持续增长，资金流入推动金价上涨。
• 中短线波动受到关税进展、地缘政治风险及经济数据的影响。

2026年黄金牛市周期延续

• 黄金价格中枢预计抬升至5000美元/盎司，高点可能触及6000美元/盎司。
• 下方支撑位在3800-4000美元/盎司。
• 对应的沪金主力合约运行区间为850-1400元/克，中枢预计升至1200元/克。

美国经济周期与通胀前景

• 美国经济整体维持温和扩张，但就业市场走弱，通胀温和回升，预计2026年通胀面临上行风险。
• 美国经济尚未出现明显衰退，核心通胀压力仍然温和，但存在回升可能。
• 美国经济周期向下趋势未逆转，降息空间和节奏博弈增加。

美联储政策与独立性博弈

• 美联储仍处于降息周期，但降息空间和节奏存在分歧。
• 美联储重启RMPs（再投资计划）以维持流动性，但尚未开启大规模扩表。
• 特朗普政府对美联储人事干预持续，加剧市场对美联储独立性的担忧。
• 美联储资产负债表规模从9万亿美元降至6.6万亿美元，但流动性风险仍受控制。

财政政策与扩张周期

• 美国财政赤字占GDP比重维持在-6.7%的高位，财政扩张周期仍在继续。
• 美国政府债务持续增加，关税收入虽有增长，但不足以对冲减税带来的财政压力。
• 财政政策持续扩张，支撑经济增长，同时为黄金提供配置需求。

关键信息

投资建议

• 2026年黄金牛市周期根基未变，但上涨幅度可能受限。
• 黄金价格中枢预计抬升至5000美元/盎司，高点可能触及6000美元/盎司。
• 银价上涨显著，金银比价降至60附近，白银价格预计剧烈波动，区间为50-100美元/盎司。
• 国内黄金ETF持有量快速增长，占全球比重不到10%，仍有增长空间。

风险提示

• 地缘政治风险缓和或中美关系改善可能导致黄金阶段性回调。
• 美国经济若开启再通胀周期，资金可能转向股市和工业品，黄金配置需求下降。
• 美联储货币政策宽松力度不及预期，可能对黄金形成压力。
• 流动性风险爆发可能短期拖累黄金走势。
• 市场对美联储独立性的担忧减弱，可能降低对黄金的对冲需求。

图表与数据

• 图表1：2025年黄金走势复盘
• 图表2：2025年美元走弱、美债收益率高位震荡
• 图表3：2025年美股再创新高，波动率维持低位
• 图表4：2025年白银爆发，金银比价下降至60附近
• 图表5：沪银与沪铜强势上涨
• 图表6：前三季度美国GDP平均增速约2.5%
• 图表7：2025年美国经济受消费和固定投资增加的带动
• 图表8：美国进口物价预计回升
• 图表9：2025年美国CPI在3%附近止跌回升
• 图表10：美国财政赤字占GDP比重-6.7%
• 图表11：23-25财年美债净发行量维持在1.9万亿美元
• 图表12：2025财年美国财政支出维持高位
• 图表13：美债利息支出维持高位
• 图表14：关税收入快速增长
• 图表15：全球黄金储备规模上升至36362吨
• 图表16：黄金储备占外储比重提升
• 图表17：2025年黄金ETF持有量大幅增长
• 图表18：金银比价已降至极低水平
• 图表19：伦敦黄金和白银库存
• 图表20：2025年白银现货紧张情况一度加剧
• 图表21：白银ETF大量增仓
• 图表22：白银交易所库存变化

机构信息

• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等
• 子公司：东证润和资本管理有限公司、上海东祺投资管理有限公司、东证期货国际（新加坡）私人有限公司
• 宗旨：稳健经营、创新发展，以金融科技助力衍生品发展
• 联系方式：
  • 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼
  • 联系人：梁爽
  • 电话：8621-63325888-1592
  • 传真：8621-33315862
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